4 月 PPI 继续跳升至 6.8%(3 月为 4.4%)，超出 Wind 市场一致预期 6.2%， 但接近我们的预期 6.9%;CPI 上涨至 0.9%，食品非食品走势分化。铜、钢 铁及煤炭等国内外大宗商品价格快速上行推动 PPI 中生产资料价格上行，而 PPI 生活资料和非食品 CPI 上行幅度相对温和。此外，食品价格受猪肉拖累 继续下跌。


4 月 CPI 从 3 月的 0.4%上升至 0.9%，符合 Wind 市场一致预期(0.9%)。4 月核心 CPI 为 0.7%，高于 3 月的 0.3%。环比来看，CPI 月环比继续下降 0.3%，跌幅较上月的 0.5%略收窄，仍受到食品价格下跌的拖累。核心 CPI 环比则上升 0.3%(图表 1)。
1)猪肉价格下跌继续拖累食品分项。4 月食品 CPI 同比下跌 0.7%，环比 下跌 2.4%，较上月略收窄。分项来看，肉类、鲜菜和鲜果价格跌幅较为显 著，而粮食价格继续小幅上涨——4 月猪肉 CPI 环比下降 11%，同比下跌 21.4%，拖累食品 CPI 同比下降 2.45%、拖累整体 CPI 同比下降 0.49%; 此外，鲜菜和鲜果价格环比分别下降 8.8%和 3.8%。
2)非食品 CPI 进一步上行。4 月非食品 CPI 同比上升 1.3%(3 月为 0.7%)， 环比上升 0.2%。具体地，4 月服务价格环比由跌转升，为 0.4%，且所有非 食品大类分项环比均持平或上涨(图表 2)。随着疫情后居民消费活动趋于 活跃，教育文化娱乐价格环比上涨 0.7%，同时，交通通信、家庭设备用品 及维修服务、服务等价格环比亦分别上涨 0.4%、0.3%和 0.4%。
4 月 PPI 进一步上升至 6.8%，主要受原材料价格上涨拉动。生产资料(原材 料、加工和采掘)同比上涨 9.1%，其中采掘和原材料价格同比分别上涨 24.9% 和 15.2%。另一方面，生活资料(衣着、耐用消费品、食品和一般日用品) 同比涨幅相对温和，仅 0.3%(图表 3)。4 月国内外大宗商品价格显著上涨， 国际铜价从 8800 美元/吨涨至 1 万美元/吨以上，国内动力煤价格自 3 月 31 日以来涨幅高达 27.7%，而铁矿石、螺纹钢、铝、铜等商品价格月环比涨幅 均超过 10%。PPI 分项来看，环比涨幅较大的有煤炭开采(2.8%)、黑色金 属开采及加工(2.2%和 5.6%)、有色金属开采和加工(1.4%和 2.1%)，以及 化学制品(2.1%)。另一方面，部分中下游行业价格反而有所下跌，例如农副 食品加工(-0.8%)、汽车制造业(-0.1%)以及公用事业行业。
短期内，我们预测 PPI 将维持在相对高位、甚至进一步上行，通胀可能相 对有“粘性”。我们预计 5 月 PPI 或进一步冲高至接近 8%的水平，且下半 年仍有粘性。一方面，欧美各国疫情控制较好、疫苗接种顺利，全球需求加 速复苏。同时，美国新一轮财政刺激的效果也将在 2-3 季度集中体现，提振 大宗商品需求。另一方面，国内钢铁、煤炭等商品的供给持续受到环保限产、 安全检查，以及“碳减排”等诸多约束，短期内供需缺口可能持续。此外， CPI 中，除猪肉价格以外的食品价格，以及非食品价格亦有进一步涨价的动 力。从更长周期的角度看，我们认为本轮全球制造业和农业(主要是粮食) 的涨价周期可能比市场预期的更有持续性(请见我们 2021 年 2 月 26 日发 布的报告《同时上调中国 2021 CPI 及 PPI 预测——由“再通胀”步入“通 胀”》)。值得注意的是，尽管总体而言 PPI 与企业盈利往往同步上行，但近 期上游大宗商品涨价明显快过中下游工业品，导致部分行业盈利承压。这一 趋势可能会有一定的持续性。
风险提示:外需超预期下滑，政策快速收紧。