每日金融 分析专栏文章：中国对资本流出的可能须提高警惕

商务部部长陈德铭3月21日表示，今年的前两个月和3月上旬，中国的贸易出现了逆差，同时，今年第一季度可能将会出现贸易逆差。海关数据显示，中国1－2月累计贸易逆差为8.9亿美元，其中2月为73亿美元逆差，为7年来最大单月逆差值。
尽管2月份有季节性因素存在，但如果如陈德铭所言，整个一季度都出现逆差，那将是多年来一个非常罕见的现象，实际上，季度逆差只在2004年出现过一次。在安邦首席研究员陈功看来，这是一个危险的信号。原因在于，逆差的出现是在全球经济复苏的背景下出现的，本来外部购买力应该有力地促进出口，但这种情况却没有出现，这说明了什么问题？因为形势开始逆转了。
从国际上看，发达国家普遍出现**债务拖累经济增长的问题，尤其是在欧元区和日本；而美国尽管总体上有好转的迹象，但失业率依然很高、房地产市场仍然低迷，还有很多的州**运营上出现了赤字。而新兴市场则出现过热倾向，在保持高增长与抑制通货膨胀之间面临艰难的权衡。此外，全球石油价格因中东动乱而持续高企，这对于已经脆弱的全球经济，不管是发达国家还是新兴市场都是一个很大的冲击。同时，日本的地震与海啸，以及由此带来的核辐射对世界经济是一个长远的冲击，这是日本在全球产业链中的地位决定的，尤其在半导体和钢铁方面。
而从国内来看，贸易逆差可能正在揭示出一些根本性的变化。首先是在劳动力成本上，瑞信亚洲区首席经济分析师陶冬估计，2010年低端工人工资暴涨了近四成，而且在今后三四年会继续以每年20%－30%的速度上涨。他由此得出结论：以中国作为龙头及窗口的制造业垂直生产链逐步瓦解，抢占中国市场和抢夺流出中国的外资及中资成为新时尚。其次，陈功指出，人民币升值可能也是出现贸易逆差的一个重要原因。原来认为出口企业能够消化一部分人民币升值带来的压力，但贸易数据说明这种估计可能需要重新衡量了。而商务部国际贸易经济合作研究院院长霍建国也认为，现在进出口回落比例相对大了些，需要引起重视，其中，人民币升值起到了一定作用。
虽然“三驾马车”中逆差的出现还无法说明全部问题，但如果同时考虑到消费、投资的变化，形势就比较严峻了。这并非是危言耸听，安邦对中国经济形势始终保持密切的跟踪研究，所以我们才能发现问题。这些不是基于理论的推导，而是基于现实的分析。实际上，我们确实注意到了一些不利的信号。
在消费方面，今年1－2月，社会消费品零售总额同比增长15.8%，较去年12月回落3.3个百分点，明显低于市场预期。若以前两个月CPI为4.9%简单剔除物价因素，实际的消费品零售增速为10.9%，降至2008年1月以来最低。不容忽视的是，尽管从2010年4月开始，名义消费增速还能维持在18%以上，但随着物价升温，去年四季度时，消费品零售总额的实际增速已经开始放慢。上述情况与“十二五”规划关于扩大内需的政策意图形成强烈反差，这是令人担忧的。
而在投资方面，根据国家统计局的数据，1－2月，新开工项目计划总投资为9264亿元，同比下降23.6%。此外，作为衡量投资增速的一个重要指标，今年前两个月，虽然全社会用电量实现了同比增长，但与2010年整体数据相比，增速出现较大幅度下滑。这与目前的信贷紧缩有着密切关联。据媒体报道，今年1月以来，银行公司贷款普遍上浮，据某股份行北京分行信贷部门人士透露，“20%只针对极个别的大型企业，一般上浮30%，中小企业、个人经营性贷款等上浮40%－50%”。而在市场变“冷”的时候，国内市场能否顺利过冬是个大问题。陈功指出，尤其是国有企业群体，因为效率较低，运营几乎完全依靠信贷和垄断，因此对“冷市场”的抵抗力很差，只能在“热市场”中跟着忽悠和起哄。这种情况下，信贷减少供应，对他们的杀伤较大。一般他们只能在GDP增长达到两位数的时候，才能盈利和对经济增长做出贡献。
所以，在拉动经济增长的“三驾马车”同时出现减速的时候，中国经济“硬着陆”的风险就会大大上升。巴克莱资本近日对逾1000家机构投资者所做的一项调查显示，在金融市场上，中国经济出现“硬着陆”是威胁性最被低估的一种风险。约27%的投资者表示中国经济增长急剧减速的风险对市场威胁最大，其威胁性超过中东和北非政局动荡引发的恐惧，以及主权债务和通胀飙升风险引发的担忧。对此，陈功强调，需要警惕有资本认为中国经济前景不明，而借逆差流出的问题。因为随着宏观紧缩的持续进行，会覆盖盈利增长的预期，而造成风险溢价急剧上升。实际上，这种情况在今年1月份就有一些苗头，1月的贷款在大幅增加，股市资金处于净流出状态，但存款却在减少，这种情况的一个可行解释是，国内市场的热钱在流出。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
由于人民币升值、经济增长等因素的影响，国际资本一直保持着对中国的强烈兴趣。但进入2011年以来宏观经济形势的变化，不得不让人担忧资本外流的可能，因为一旦发生这样的情况，对经济的危害会更大。现在，这样的苗头已经开始显露出来。