新能源汽车:美国需求有望爆发，国内销量超预期:今年 5 月，美国通过 电动车税收抵免法案，大幅调高抵免额度，拜登 1740 亿美元政策预期下， 美国有望复制欧洲和中国的路径，目前美国电动车渗透率不足 4%，远低于 欧洲和中国约 10%的水平，未来提升空间较大。国内上半年电动车销量超 预期，乘联会将 21 年销量预测值由此前的 180 万辆调整至 250 万辆。此 外，中汽协预计“十四五”期间新能源汽车销量复合增长率超过 40%，据此 估算 2025 年新能源汽车销量有望超过 900 万辆。我们长期看好产业链上 游的投资机会，预计动力电池增速略高于电动车，2025 年出货量有望达到600GWh。四大电池材料格局稳定，正极铁锂回潮明显，三元铁锂将长期共 存，建议关注高镍三元和铁锂龙头;负极龙头产能加速释放，一体化程度 加深;电解液和隔膜均呈现三足鼎立的格局，龙头地位稳定。此外，我们 看好辅材铜箔环节，6μm 以下铜箔产能偏紧，国内龙头有望充分受益。
光伏:硅料短期扰动，行业长期发展无忧:预计国内全年装机有望达到 65GW，其中保障性规模约 45GW，市场化规模约 5GW，户用规模约 15GW，预 计海外新增装机超过 100GW，全球 21 年装机 165GW。我们认为，随着电池 片开工率下滑、硅片累库，当前硅料价格或已见顶，产业链价格有望回落， 需求将迎来集中释放。即便按目前价格，发电集团在低融资成本的情况下 IRR 仍在 4.5%-6.8%，收益依然可观。我们认为，随着硅料 22 年产能大幅 释放，供需将明显改善，预计 22 年硅料可支撑约 250GW 装机，23 年可支 撑约 400GW。硅片方面，以京运通和上机为代表的新进入者大举扩产，行业 集中度开始下降，龙头成本优势缩小，我们看好大尺寸硅片产能的结构性 机会。电池片方面，今年是 N 型电池元年，TOPCon 和 HJT 效率屡创纪录、 HJT 量产效率接近 25%，预计明年 N 型产能将集中释放，由于兼容现有 perc产线，TOPCon 短期份额有望高于 HJT，但预计 2025 年 HJT 和 TOPCon 平分 秋色，产能分别为 60 和 50GW。我们更看好一体化企业的成本和规模优势， 组件出货量前五均为一体化企业，其 21 年出货目标合计超过 150GW，22 年 产能约 300GW，组件格局将迎来重塑。辅材环节，我们认为，3.2mm 光伏玻 璃边际成本在 20-21 元/平米，当前 22-23 元/平米的价格已经是底部，行 业盈利迎来拐点，龙头凭借降价进一步提升市占率，巩固地位，未来可期。
风电:风机降价提升需求，关注大兆瓦风机溢价:截至 21 年 3 月，3MW 风 机价格为 2860 元/kW，较 20 年 1 月价格下降逾 30%，运营商纷纷开启招标 抢占低价订单，今年 Q1 招标量高达 15.82GW。此外，目前 4MW 风机的单 kW 招标价格已经超过 3MW 风机，大兆瓦溢价开始显现。我们认为，由于需求 旺盛，上游大兆瓦零部件也将出现 10%-20%的溢价，我们看好具有大兆瓦 零部件生产能力的风机零部件厂，建议关注主轴轴承和铸件等环节。
风险因素:新能源车销量不及预期;新能源汽车安全风险;受疫情影响光 伏市场解封不及预期;原材料价格波动风险;海上风电审批和开工不及预 期;风电已核准项目完工并网不及预期;光伏装机增长不及预期。