原文链接：
http://shaneliu.org/archives/245

更多精彩文章尽在：http://shaneliu.org

今天是4月5日，仍在假期。日间出门约会，看电影逛街买衣服。近傍晚约7时许上Twitter，忽发现有人留言曰“果真加息了”，手机登网页核实无误，不觉心中一惊，该来的终于还是来了，加息的时点又被我蒙对了一回，略沾沾自喜——4月1日时就曾预言周末加息，而今假期末虽稍迟了两天，但仍在同一段非交易区间内，应可勉强算数。

说是蒙的，的确带有运气成分。按照此前央行货币政策宣布的时点，一般为每月的第二及第三个周末。由于普遍预期3月CPI破5%（参见《不悲不喜 3月CPI及未来行情研判》），4月初加息几为定局，但具体是何时点却颇有疑问，会提前到清明节假期么？


4月1日午间，读到一则新闻《夏斌：今年或告别负利率时代 应尽早加息》，其中的一句话引起了我的注意，“今年的宏观经济，仍需要把控制物价作为主要任务，与其晚加，不如早加，尽早稳定预期”。考虑到夏斌货币政策委员会委员的身份，此番言论未必无的放矢，方才猜测周末即加息，并广而告之。幸好央行配合，走位销魂，在清明节假期即将结束之际来了记补刀，没有让牛皮
破产，才得颜见江东父老。如此大胆预测，且再被乌鸦嘴言中，实属侥幸。

花絮少提，言归正传。

加息的很正式的评论可移步为和讯写的专栏《加息的意义在于改善国内的利率环境》，因版权问题，不复制粘贴了。下文将更加详尽地讨论一下加息及其周边：


1、  为何加息？
在《货币的调控》一文中，笔者曾提到，“名义基准利率通过影响实际利率进而影响货币需求，亦即信贷，则上调名义基准利率具有抑制信贷的功效。故一般而言，若人民币信贷增长超出央行预期，或者通货膨胀率太高使得实际利率进一步降低，央行很可能会动用利息率工具”。央行此次加息，料因3月CPI或将破5%，通货膨胀太高，实际利率长期为负，引起资金由借款人流向贷款人所致。
上述的分析或许过于抽象，不具备一定经济学基础的读者可能一时消化不了。
通俗而言，利率是资金的价格，实际存款利率（一年期）为负意味着现在到银行存款，银行付的利息赶不上通货膨胀率，钱实际上越存越少（那么，钱去哪里了？）；实际贷款利率（一年期）为6.06%-4.9%=1.16%（按照调整前的利率及2月CPI计算），意味着银行信贷超级便宜，鼓励企业等主体借贷投资，使得资金由存款人向贷款人转移，并创造出流动性（货币创造如在《货币的源泉（2）》中所讨论的那样），增大通胀压力。
央行加息将有助于提高实际利率，抑制通胀。上调存款准备金率虽可直接收回流动性，削弱通胀的货币基础，但却会加剧信贷资金价低量少的稀缺局面（注意价低量少的措辞，按照市场规律，价格低了量应该多才是），使得资金将优先分配给信用更好，有财政支持的国企，加剧国进民退——说到底，存款准备金率并不是一种良好的市场调控工具，并且，以存款准备金替代央票回收流动性的举措，大有央行不愿为调控付过多利息，以公徇私之嫌。


2、  加息有效么？
加息不是灵丹妙药，有助于缩小目前的实际负利率，降低未来的通货膨胀压力（注意措辞，是压力，而非通胀），但对现在的通货膨胀影响不甚大。
《货币的源泉（2）》一文中所反复强调的逻辑即在于，目前通货膨胀的基础是贸易顺差下外汇占款的涌入，加息虽能减缓信贷投放所带来的流动性压力，但却对外汇占款的涌入无能为力，甚至在国内外利差加大的前提下，加速热钱的涌入，反而增加通胀压力。人民币升值才是根治通货膨胀的药方，舍此之外，别无他法。
幸而，央行虽然嘴硬，《周小川:汇率不是应对通胀主要工具》，但那应视作只做不说，悄悄滴干活，打枪滴不要——人民币近日来连创新高，4月1日人民币兑美元已升值至6.5527。这意味着央行虽基于政治理由嘴硬不肯承认，但实际上已背地里开始加速人民币升值进程，一方面通过本币升值削弱外汇占款涌入的贸易基础，另一方面也可降低国际大宗商品涨价对国内的冲击。
不过，人民币币值只是人民币汇率问题的伪命题，其精髓在于人民币形成机制的改革，落实“参考一篮子货币”的汇率定价方式，而不是像现在这样，虽然兑美元升值速度加快，但却因盯住美元，伴随美元的飞速贬值而兑其他非美货币贬值——自2010年6月19日算起至2011年4月1日，人民币兑欧元大幅贬值9.8%。注意到欧盟是中国最大的贸易伙伴，兑欧元的大幅贬值需要引起各方的重视。

3、  未来通胀
由于货币政策的时滞，目前通胀高企只能等待时间来抹平。
一般而言，从经验上来看，货币政策有6-9个月的时滞，以此计算，按照央行自去年10月份以来开始的货币紧缩，今年二、三季度就将有所成效。目前市场预期六月份为价格顶峰，官方数字或将能看到7%，之后徐徐而落。货币政策调控的频率也将随着通胀的逐渐见顶而降低，以避免目前的紧缩性政策在未来货币因调控而显得较为紧张之时顺周期雪上加霜。
在6月见顶之前，通胀还有什么看点呢？
依然是食品价格和输入型通胀两个老生常谈的命题——笔者在若干篇文章中都曾反复提及让肉价飞这一具有标志性的事件（参见《不悲不喜 3月CPI及未来行情研判》），该事件即将在实践中得到检验。
此外，由于4月公开市场到期量已逾9000亿，料央行于本月将频繁动用货币政策工具，存款准备金率、央票及正回购，收回或延迟流动性。

4、  后市如何
央行风骚地在清明节假期结束之际来了一记补刀，这对后市会有怎样的影响呢？
以下内容纯属猜测，如有巧合，纯属自然：
本次加息属预期之内，上周指数的起起伏伏，量价关系紊乱或即反映了这种折磨。此次靴子落地可能会让市场判断短期利空出尽，从而在下一次央行暗示动用货币政策工具之前演绎一波不错的行情。而从技术面看，节前指数被上升通道的下轨撑住，节后或能借机高开高走向中轨迈进（图见《愚人节二三事》）。


5、一切的一切，只能等待时间来检验
对于市场中人来说，分析得再充分，也无法完全看清市场走势，因不确定性太多。猜对或猜错，都只是一线之间，不悲不喜，一场赌局。