2021H1营收利润实现快速增长，盈利能力持续提升



21H1 业绩同增 46%，合同负债大增预示下游高景气  事件： 2021 年 8 月 27 日，公司发布 2021 年半年报，实现营收 46.16 亿元， 同比增长 29.03%，归母净利润 3.85 亿元，同比增长 45.74%，扣非 归母净利润 3.39 亿元，同比增长 46.14%。  点评：  订单和产品交付增长，上半年营收大幅提升，盈利能力继续向上。 收入来看：2021H1 实现营收同比增长 29.03%，主要系报告期内下 游需求旺盛，公司订单增加，产品交付增长所致，公司作为航电系 统的龙头，收入增速为历史最高水平，反映了当前行业的高度景气， 预计随着航空装备换装列装加速，公司收入有望再上新台阶。 并表子公司来看，营收均实现正增长，其中营收占比较高的上航电 器（收入增长 31.4%）、凯天电子（36%）等收入增速均高于公司营 收增速；华燕仪表营收增速较快达 51.4%。 利润端来看，2021H1 实现净利润 3.85 亿元，同比增长 45.74%，利 润增速远高于营收，公司净利率同比提升 0.92pct 达 8.61%(较 2018 年中报的 5.01%已经提升 3.6pct)，反映公司盈利能力逐步提升。其 中毛利率为 28.05%，同比小幅下降 1.19pct，或主要系产品结构的 变化；期间费用率 18.83%，同比改善 1.9pct，其中销售费用率、管 理费用率和财务费用率分别为 0.032、0.911 和 2pct，财务费用率大 幅改善主要系可转债提前赎回减少财务费用，主要得益于公司汇款 改善以及收到预付款，公司现金流明显改善所致；21H1 研发费用率 仍然同比提升 0.873pct，主要系研发项目增加所致。 资产负债表多指标预示在手订单充足，回款改善叠加预收货款增加， 现金流大幅改善。期末合同负债增加同比增长 435%，主要为预收货 款增加，反映公司订单情况较好，未来增长确定性高；在产品和库 存商品分别为 19.4 和 15.7 亿元，同比增长 7.4%和 2.8%，保持在 较高水平；其他应收款较期初增长 56.5%，主要系应收托管费增加， 也再次反映托管企业的高增长以及行业的高景气；其他流动负债期 末余额 1.15 亿元，比年初减少 4.79 亿元，降幅 80.6%，主要是偿 还非金融机构借款，反映公司现金流明显好转。 2020H1 经营活动现金净流入 3.47 亿元（去年同期净流出 8.6 亿元）， 主要系主要是货款回收情况改善；投资活动产生的现金净流出 3.3 亿元，同比增长 123%，变动原因说明：主要是去年收回宝成仪表股 189Table_Tit le 2021 年 08 月 27 日 中航电子（600372.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 航空军工 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 23 元 股价（2021-08-27） 19.71 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3800 流通市值（百万元） 3800 总股本（百万股） 1,928.21 流通股本（百万股） 1,928.21 12 个月价格区间 14.40/23.00 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 温肇东 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060002 wenzd@essence.com.cn 王晗 报告联系人 wanghan1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 中航电子：【安信军工】中 航电子：净利润同比增长 56%，Q3 收入释放加速， 盈利能力提升/冯福章 2020-10-26 -19% -10% -1% 8% 17% 26% 35% 44% 2020-08 2020-12 2021-04 中航电子 航空军工 上证指数 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 2 各项声明请参见报告尾页。 权转让款。 筹资活动产生的现金流净额-8.9 亿元，去年同期为 9.19 亿元，主要系本期借款大幅减少。 关联交易大幅预增，公司未来业绩可期。前期公司公告，2021 年公 司科研生产任务增加，销售、采购总额、存贷款总额预计有所增加， 预计 21 年向中航工业下属单位销售商品金额为 60 亿元，同比增长 52%，根据公司20年实际关联交易和预计关联交易误差仅为0.04%， 我们根据关联交易预计额便可以看出公司未来业绩增长可期。  军机航电系统龙头，受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统 价值量提升。当前，我国军机数量和代际结构亟待优化，新机型列 装加速明显，同时航电系统的价值量占比也提升明显，公司是军用 航电系统的领军者，较大受益。  民机航电系统空间更为广阔，逐步国产替代是产业趋势。根据商飞 预测年报，我国民机航电系统的规模可达 3500 亿美元，市场空间巨 大。目前商飞 C919 累计订单超千架，飞商网数据显示 ARJ21 新支 线飞机累计订单达 596 架。商飞官网显示，截至 2019 年底，6 架 C919 试飞飞机已全部投入试飞工作，有望 21 年底取得民用航空适 航证并交付首架。公司是航空工业唯一航电系统上市公司，为 C919 提供照明等多项配套，同时有望作为主要参与方逐步实现国产替代。  托管优质航空电子资产。公司受托管理机载公司将其下属 14 家企事 业单位，2020 年获托管收益 4852.51 万元，按 2‰托管费率推算可 得托管单位 2020 年营业收入为 242 亿元，收入规模约为公司同期收 入 3 倍。  投资建议：公司是军机航电系统龙头，受益航空装备换装列装加速 及新机型航电系统价值量提升；民机航电系统方面，公司以 C919 为契机切入国内民用飞机航电系统，逐步国产替代是产业趋势，空 间更为广阔。考虑到宝成仪表不再拖累 2020 年净利润，我们预计公 司 2021-2023 年归母净利润分别为 8.79、11.22、13.09 亿元，对 应 PE 分别为 43、34、29 倍，给予“买入-A”投资评级。