移动互联行业:进军移动互联网,买入神州泰岳和拓维信息通信及通信设备

研究机构：高盛高华证券 分析师： 徐鹏 撰写日期：2011年04月08日

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    买入神州泰岳和拓维信息
    我们首次将5家移动互联网股票纳入研究范围,我们对行业的看法为中性。我们认为该行业已初具规模,但由于仍然处在转型期,移动互联网真正的繁荣还需要一定时间。我们对神州泰岳和拓维信息评级为买入;对北纬通信、科大讯飞和国民技术评级为中性,在我们看来评级为中性的股票当前股价已经计入了未来的增长潜力。
    我们看好神州泰岳:1) 我们认为市场对于飞信业务今年10月的续约过于悲观,忽视了公司的内在竞争力;2) 飞信及农信通都是中移动重点业务,发展前景良好;3) PEG 方法显示价值低估,同时公司的股权激励行权价格为60.31元。12个月目标价56.29元,潜在空间27%;
    我们还看好拓维信息:1) 公司与中移动合作处于明显的上升期,业绩驶入快车道;2) 业务受行业政策收缩及中移动合作费用固定化影响最小,长期来看手机动漫业务平台化的可能性较大;3) PEG 方法显示较行业平均估值水平有所低估。12个月目标价39.51元,潜在空间25%。
    移动互联网全面爆发尚需时日,中移动业务仍是行业短期主要驱动力
    尽管移动互联网发展的三大必要条件在中国均有所改善,但与发达市场仍有明显差距。移动互联网在中国的全面爆发尚需时日,从而为传统无线增值业务(WVAS, wireless value added service)行业内SP(Service provider,服务提供商)公司的集体转型提供了宝贵时间。从业绩驱动力来看,行业内公司业绩短期仍主要依赖于中移动相关业务,长期则需将自有业务品牌化、平台化。
    估值分析:采用PEG 定价,因为回溯测试效果最佳
    我们用五种估值方法进行回溯测试,采用PEG 方法的做多组合在具有足够样本的08-11年获得了35%的年均超额收益,远超过其他四种方法。同时我们认为PEG方法比较适合移动互联网领域高增长,且投入后回报可预见性较低的行业特性,回溯测试的结果也佐证了我们这一观点。
    主要风险
    上行风险:作为发展中市场,移动互联网业务在中国的启动速度可能较日美等发达国家更快;
    下行风险:行业主管部门和运营商管制政策的不断出台,以及行业内公司过于依赖中国移动业务的风险。