基于高阶矩的资产定价和配置及基金绩效考核模型

均值一方差CAPM模型的形式虽然简单，但却是金融领域最重要的理论模
型之一。然而，国内外众多的实证研究发现此模型对于横截面收益数据的解释能
力并不好，存在严重的定价误差。均值一方差CAPM模型中的系统性风险只考
虑二阶矩风险即波动率，忽略了高阶矩风险，而金融资产对数收益常呈现不对称
性和厚尾性，一般不是正态分布，这就可能使资产定价和资产配置存在严重的误
差。目前我国常用的三大经典基金绩效考核模型都是以均值一方差CAPM模型
为基础，这就可能导致基金的投资组合中存在高阶矩风险。
本文的研究目的在于探讨偏度和峰度在我国金融资产配置和资产定价中的
作用，通过在传统CAPM模型中加入零成本的负协偏度投资组合和零成本的正
协峰度投资组合作为高阶矩风险溢价重新解释基金风险与收益间的平衡关系。我
们发现加入系统性协偏度和协峰度的高阶矩CAPM模型能够重新解释我国金融
资产风险与收益间的平衡关系，众多基金的投资组合中都存在负协偏度风险。因
此，我们认为高阶矩的CAPM模型比均值一方差CAPM模型更适合我国的金融
市场，基于高阶矩的基金考核模型优于基于传统CAPM的基金考核模型。
本文共分为七个章节。论文第一章对本文的研究动机、研究目的和研究方法
的创新和缺陷进行了总结。论文第二章回顾了三阶矩、四阶矩CAPM模型的相
关理论和相关文献。论文第三章说明高阶矩CAPM模型的理论推导，同时对高
阶矩CAPM模型原有的理论进行补充和说明。