为什么要长期持股优质企业贵州茅台？

                         于德浩

                       2022.1.25

优质企业与普通企业，在十年后或二十年后的投资收益差别是巨大的。比如，普通企业，年净利润率是8%，二十年后累积就是，1.08^20=4.66倍。就是说，我们现在按照原价1倍市净率去购买股票，二十年后预期就是4.7倍。即使，我们当前按照半价买入，十年后的也无非是4.7/0.5=9.4倍。

而如果优质企业的净资产收益率是年25%，那么20年后，净资产就变为1.25^20=86.7倍。 就是说，哪怕我们当时以“昂贵”的86.7/4.7=18倍市净率买入，仍然能够获得普通企业的累计4.7倍收益。

更进一步，优质企业在20年后，如果还保持年25%的利润率，那么价格肯定不是清算价格的1倍市净率，而更可能仍然是18倍市净率“昂贵”的价格，即收益率是18*1*86.7/18=86.7倍。也就是说，长期持有优质企业股票的年均收益率，实际就等于该企业的年净利润率。这也正是股票的本质，就是企业的价值。

对于普通企业，年8%利润率，市净率1倍，就是市盈率1/0.08=12.5倍；而对于优质企业年25%利润率，市净率18倍，市盈率就是18/0.25=72倍。所以说，对于优质企业贵州茅台，年均利润率30%，市盈率72倍也不算贵。但对于普通企业，年利润率在10%以下，高于16倍市盈率就算贵了。

当前，2022.1.25日，贵州茅台股价是1953元/股，市盈率是50倍，市净率是14倍，这个价格是不贵的，非常适合“现在买入，长期持有。” 从贵州茅台股价的历史记录看，也基本是十年10倍的上涨趋势。

对于招商银行A股，大约平均年16%的收益率，也属于优质企业。当前，股价是51.47元，市净率是1.77，市盈率是13.35，股息率是2.42%；也可以长期持股。

与招行类似的工商银行A股，年13%的净资产收益率。当前股价是4.69元，市净率是0.59，市盈率是5.30，股息率是5.66%；这个其实比招行要更好些，（市净率更低），更能长期持股。不过，从近十年的股价涨幅历史记录来看，招行与工行，都比贵州茅台差远了。

我们再看一下，比亚迪A股。当前价格是246.50元，市净率是8.70倍，市盈率是170倍，当前净资产收益率仅是年化8.7/170=5%。从传统的价值投资来看，这个不是好的投资标的。一是，利润率不够高；二是，市盈率太高，太贵了。但是，为什么投资大师，沃伦巴菲特和查理芒格要看好比亚迪并坚持长期持股呢？主要预期，比亚迪新能源汽车的未来扩张盈利能力。

净资产的增值，一是稳健的净利润率复利增长，比如贵州茅台，但其规模基本就不会扩张了。而成长股主要看中规模扩张。比如，原来有10亿净资产，10亿股，每股净资产1元；而5年后融资100亿元，平均融资价格是10元/股。即使没有实际经营利润，但是，净资产增长率大约仍然是（10/1）^(1/5)=1.58，这就相当于“年利润率”是58%。

看一下比亚迪最近十年的价格变化，在2012.1月是23.75元，在2017.1月收盘是48.68元，在2022.1月今天是245.96元。这期间有零星现金分红，没有送股。十年10倍，年化+26%收益率。但是，前五年只是2倍，而后五年是5倍。（实际，最近2年暴涨5倍，期间约有6年时间在震荡盘整。）

投资比亚迪这种成长股的风险就相对更大，不如长期持股贵州茅台稳健。你得继续坚信，未来十年，比亚迪依然能够高速扩张，成为新能源汽车行业的头部企业。