国金证券-早知如此何必当初：棉花专题分析报告(二).pdf

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基本结论
 4月国内外棉价飞流直下，国内棉价（中国棉花328 级价格指数，以下
同）从3 月底的30128 元降至最新的26597 元，下降3531 元，降幅达到
11.7%，国际棉价方面cotlook A 指数从3 月底的222 美分/磅降至最新的
175 美分/磅，降幅21.2%。棉价的下跌完全验证了我们之前棉花专题报
告、2 季度行业报告和一系列行业周报的观点（3-6 月棉价下跌） 。棉价
向下趋势形成，我们认为未来跌破2.5 万元的可能性较大，在2-2.5 万元区
间波动可能性较大，但不能排除跌破2 万的可能。根据往年经验，底部确
立时间最可能在今年4 季度：
 2.5-2.7 万元是10 年新棉的采购成本（不是生产成本），相当于资本市
场的年线，年线跌破是大调整的必然；
 2 万元左右。理论上棉农、流通企业和棉纺企业三方共赢的价格区间；
 跌破 2 万元的可能性不能排除。棉价历史上曾经多次跌穿1 万元低价；
 目前难以判断棉价 2 字头时代是否一定到来。棉花毕竟是可再生资源，
未来全球增产空间很大，而且资金也是第一次如此深入介入，底部需要
时间确认；
 考虑到去库存时间和新棉上市的影响，我们预计 4 季度棉价底部形成。