9月全国制造业PMI重回线上，供需均有回升，其中生产反弹较大。从中观高频数据来看：一方面，终端需求整体尚可，35城地产销量增速降幅收窄至年内次高位，而乘用车批发和零售增速虽有回落，但仍在高位；另一方面，工业生产整体回暖，尽管沿海电厂发电耗煤增速放缓，但钢厂钢材产量增速升至两位数以上的水平，汽车、钢铁和化工等主要行业开工率也是涨跌互现。

　　今年4月以来，尽管央行下调了首套房贷利率下限、并两次下调5年期LPR，但地产销售自底部修复的情况尚显波折：一是“烂尾楼”事件的冲击干扰期房销售，二是多地疫情屡有反复，三是房价环比持续下跌制约居民预期及购房意愿。不过，随着政策约束放松的效果逐渐显现，地产销售态势已在逐步好转，9月各口径地产销量增速降幅延续收窄。而9月末中央层面稳地产再出手：一是放宽部分城市首套住房商业性个人住房贷款利率下限；二是下调首套个人住房公积金贷款利率0.15BP；三是对居民换购住房给予所得税优惠。我们预计，政策托底力量的逐渐增强，特别是从需求侧加大支持力度，将有助于改善此前的偏弱预期，地产景气度有望迎来明显好转

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期