核心观点：不同于其他零售行业的经销商，汽车经销商角色更难被替代。随着新能源车、疫情等行业“β”的变化，美东汽车领先的“α”很可能转“危”为“机”，长期看，其低风险和成长性或超市场预期。

　　首次覆盖，给予“增持”评级。美东管理层的出色能力，为公司赢得了绝对领先的效率优势。在汽车经销商重杠杆、重资产、重运营的商业属性下，效率的细微差别，导致运营结果的显著差别。当下，疫情及相关品牌缺货影响公司短期业绩，但考虑到公司目前差异化定位最大可能规避了竞争，以及新店和同店的快速增长，我们预计公司2022-2024年净利润为9.8、13.6、18.3亿元，同比增速-16%、40%、34%。该预测下，对应PE分别为14、10、7倍。与此同时，公司还具备并购扩张的潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　汽车经销商的角色难被替代。为什么不是汽车厂商自己卖车？一方面，汽车经销商帮助整车厂承担了部分资金成本；另一方面，更重要的是，由于汽车是一种相对高单价、非标的“标品”，经销商在独立法人的基础上，为车企分担了库存风险，避免了直营体系下的管理损耗与道德风险。这种定位，使得在众多行业的零售经销商中，汽车经销商较难被替代，即使新能源车未来逐步代替燃油车，新能源品牌在规模提升后也将对接经销商体系。这也是公司自身存续和创造价值的前提。

　　保持快速的库存周转和寻找潜力更大的细分赛道尤为重要。汽车经销商的核心指标在于周转能力，高速的周转帮助经销商提升现金流、利润和资本效率。相反，缓慢的周转将拖累公司的现金流，陷入恶性循环，这在行业需求端疲软下表现的更加明显。在行业需求变化下，将带来优质经销商并购的机遇。市场结构方面，虽然汽车销售行业整体增速趋缓，但是结构的变化带来新的机会，三四线城市的豪华车市场仍然保持远超行业的增长速度。

　　美东在汽车经销商行业内周转最快、ROE最高、增长稳定。美东能够在一个比拼效率、增速趋缓的重资产行业获得竞争优势，主要有两点原因：1.公司管理层对行业本质的深刻洞察。2.差异化定位于三四线豪华品牌的战略。管理层在年报中多次提及库存周转的重要性，并采取相应的战略，帮助美东持续优化库存周转。2021年，美东库存周转天数下降至5天。市场定位方面，公司采取“单城单店”策略开拓三四线城市豪华品牌市场，一定程度上规避了竞争。

　　 “小”企业的成长更多依靠“α”的驱动。美东门店数量和销量规模尚显著低于行业头部企业，受到行业“β”的影响有限。相反，在行业表现不佳时，美东凭借优秀的管理能力和差异化的定位，可以更好地开展并购和扩张，使其展现出超预期的成长性。2022年，公司大举收购追星7家保时捷门店，支撑公司收入维持正增长。短期视角下，我们认为美东的成长性仍将依靠自建和并购，以及低店龄同店的快速增长。

　　风险提示：（1）管理层变动风险；（2）代理品牌衰落风险；（3）豪华新能源车品牌对下沉市场的冲击风险；（4）疫情反复风险；（5）信息滞后风险；（6）计算假设风险。