国内——国内防疫放松后哪些会超预期？

　　（一）各地感染人群接踵达峰，免疫屏障或较快形成

　　各地感染人数增加、医护感染率上升，预计随着感染高峰的到来，重症高峰也将抵达。海南省、江西省、安徽省、浙江省等多地疫情防控负责人透露：第一波疫情峰值在12月底到1月。

　　随着后续经济活动正常化，包括元旦、春运期间社交活动的恢复，可能还会有一轮新的疫情。

　　（二）经济底部已过，消费需求或实质性改善

　　当前，中国经济正逐步走出防疫政策优化的适应期，随着社交距离的缩短和人们出行需求的逐步释放，消费需求将在2023重新焕发韧性。

　　年轻人群的消费需求反弹最值得关注。近年来，以80后和90后为代表的年轻群体正逐渐成为消费主力。

　　从消费场景看，率先迎来感染高峰的区域正处于加快消费复苏的关键期。

　　从政策呵护看，中央经济工作会议强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置。多渠道增加城乡居民收入，通过稳定收入预期的方式促进消费。”

　　随着防疫政策优化，生产生活秩序逐步恢复，居民就业和收入水平提升，居民预期将发生转变，前期压制消费潜能释放的约束性条件不复存在，为消费修复提供充足空间。

　　（三）服务业快速反弹与居民预期回暖形成螺旋加强

　　考虑防疫政策的渐次放松，对线下接触式消费、场景式活动的各类约束不复存在，就业和收入预期与服务业形成正向反馈机制，预计服务业有望在2023年修复至潜在中枢位置。

　　北京和广州是较早调整防疫政策的两大一线城市，服务业均呈现恢复性增长态势。

　　随着服务消费的场景渐次放开，有助于发挥第三产业吸纳劳动力的重要作用，有助于实质性改善居民对就业和收入增长的预期。

　　综合研判，服务业的快速陡峭复苏将与居民预期实质性改善相互加强。

　　（四）市场信心显著提升，静候牛市重启

　　消费和服务业的全面复苏核心在于预期的转变和信心的提振作用。

　　近年来，我国消费规模稳步扩大、结构持续优化，消费新业态新模式快速发展，消费对经济增长的基础性作用持续凸显，最终消费支出占国内生产总值比重连续11年保持在50%以上。2022年12月16日中央工作经济会议定调：要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。我们认为，信心的提振有助于抬升风险偏好，权益市场也将受益于市场预期的显著改善，同时资本市场的稳定也是市场预期稳定的关键。

　　伴随着疫情防控政策的优化，2023年中国经济的基本面有望显著缓解需求萎缩的压力，为牛市重启奠定基础。我们判断，经济将逐步向潜在中枢收敛，消费和服务业的修复将更快更强，社会消费品零售总额增速对应也将超出市场预期。建议关注以航空、机场、旅游、酒店、餐饮、免税等板块受益于跨区域人流修复带来的景气度改善，以及与之相对应的困境反转下的投资机会。