摘 要：2006 年 ZDT 集团计划在蒙东某地区投资建设一个风电厂，花费 100 万

元的咨询费用请有关专家进行市场测试后于 2006 年底放弃该方案。2009 年在国

家出台的一系列鼓励政策下，ZDT 集团又重新将该项目提到议事日程并且预测

到一些关键数据。项目决策团队正在讨论 2006 年发生的咨询费用、ZDT 集团用

闲置设备投入、营运资金的垫支、支付给银行的利息费用等是否属于与项目相关

的现金流量；投资该风电项目所要求的必要报酬率是否是 ZDT 集团现有的资本

成本率；该投资项目能否给 ZDT 集团带来价值。

关键词：风电项目；资本预算；现金流量；价值

0 引言

2009 年 11 月 9 日下午 3 点，ZDT 发电集团公司的董事长 Mr Liu 召开研讨

会，会议的议题是重新研讨 2006 年底放弃的在蒙东某地区拟投资的风电项目。

2006 年 ZDT 集团计划在蒙东某地区投资建设一个风电厂，花费 100 万元的咨

询费用请有关专家对该地区的电力市场需求、上网电价、设备供应情况等进行

调研。专家的调研结论认为，2006 年国家对清洁能源项目的支持力度不够大，

项目融资、建成后的电量上网等难度比较大。参考专家的调研结果，ZDT 集团

决定放弃该风电场的建设计划。2009 年在国家出台的一系列鼓励政策下，ZDT

集团又重新将该项目提到议事日程并且预测到一些关键数据。项目决策团队正

在讨论 2006 年发生的咨询费用、ZDT 集团用闲置设备投入、营运资金的垫支、

支付给银行的利息费用等是否属于与项目相关的现金流量；投资该风电项目所

要求的必要报酬率是否是 ZDT 集团现有的资本成本率；该投资项目能否给 ZDT

集团创造价值。参加会议的除董事长以外，还有主管资本预算的副董事长 Jim，

负责清洁能源项目资本预算的董事 zhang，财务主管 Ma，新来的财务人员 Zhu，

ZDT 集团财务顾问 Gao，ZDT 集团产业经济研究部副主任 Wang。

最后，Mr Liu 要求 Jim 根据讨论得出的最终结果，计算该项目的投资回收

期、净现值和获利指数，写出是否投资该项目的最终方案。

【解题思路】

1. 你会把市场测试费包括在风电项目的现金流中吗？

2. 你认为应如何处理营运资金？

3. 你认为将ZDT集团的现有闲置设备投资于风电项目没有发生现金流出，在计算风电项目的现金流量时不用考虑了吗？

4. 如果你处在Mr Liu的位置，你会建议将挤占ZDT集团现有电厂的发电量应在风电项目的现金流中考虑吗？如果即使ZDT集团不上该风电项目，竞争对手也会上该项目，会影响你的回答吗？

5. 采用借债方式为风电项目融资，新债务的利息支出应包括在现金流中吗？为什么？

6. 如果你处在Mr Liu的位置，投资该风电项目所要求的必要报酬率是否是公司的加权平均资本成本？为什么？如果不是？如何调整？

7. 请根据上述问题的讨论结果，计算该项目的初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量，并计算该项目的NPV、内部收益率、PI和投资回收期各是多少？应接受还是拒绝该项目？