（联合早报网讯）台湾旺报报道，大陆地方债问题引发全球关注，疑虑地方债务清偿与投资回收存在期间缺口，忧虑大陆金融体系将面临违约风险、资产结构恶化等问题，信评机构穆迪指出，大陆当局如不能提出明确处理方法，将考虑调降大陆银行系统信贷展望至负面。中国国务院以及许多外界专家，都提议让地方ZF自行发债，但是如何遏止负债过多，仍然无法解决。 　　就资金成本而言，人民币利率高，又持续升值，继续以人民币举债筹资过于昂贵。中国大陆拥有近两兆的美元外汇准备，减持美国公债又不容易，大陆应该一方面调整中央与地方财政权限，另一方面以美元债务替换部分人民币债务，也透过对外融资防止内债浮滥。在国际层面的考量上，这种“围魏救赵”的做法，不但可以减持美元准备，又可外显人民币的资产价值，更可加速中国债券市场的国际化！ 　　目前中国大陆十年期国债收益率，约在3.88%的水准，比起同天期美国国债，足足高了65个基点。虽然中国大陆的主权评等比美国低一等，但是市场利差也不过40基点，所以美国市场资金成本具有吸引力。当大陆增加中央或地方债务时，会先回收人民货币，而美元债务只会耗用美元外汇准备，对人民币的扩张效果较佳。如果中国地方ZF继续以人民币举债，不论是否以融资平台方式为之，都会推升融资成本，在存准率高得吓人的今日，更会扭曲资金市场的资源分配功能。 　　国际资本市场受到希腊债务危机影响，投资人对债券有些却步，但是美国公债殖利率并未大幅攀升。标普及穆迪两大国际信评公司，同时于2010年底上调中国的主权评等，不仅是因为中国的经济成长强劲，支撑中国资产的偿债能力，也反映了人民币升值的财务效果。在这样有利的市场气氛下，中国ZF以美元发债，看在强势人民币升值的偿债能力上，投资人仍然会相当欢迎。美元债券的发行，可以在全球各主要金融市场推动，也可逐步在香港或上海市场进行，对中国债券市场国际化，特别具有战略性的意义。 　　发行美元计价债券或转换美元债务，应以中央ZF代为统筹办理，因为地方ZF难以取得国际评等。目前各地方ZF正在尝试以“借新还旧”方式解决地方融资平台缺口，但却欠缺金融整合能力，提供长期的解决办法。中央ZF可以藉由统筹替换地方债务，达到清理部分融资平台债务的目的，将其纳入更稳健的资本平台。美元债务不需要全数在美国取得，可以在世界其他金融市场发行，尤其可以在香港处理，以搭配人民币离岸中心的发展。在国外发行时，可将美元债券所筹得之美元资金，在国际市场上兑换成人民币。此举虽会对人民币汇价造成些许升值压力，但对于人民币国际市场之能见度，绝对有正面之推动效果。在香港或上海进行债务替换时，则应该采用外汇掉期（外汇交换）之方式，将人民币债务打包后整批换成美元债务。 　　人民银行应该根据国务院的分类，首先针对约达2.2兆人民币的“全覆盖”平台贷款，协助其以美元债务以阶段性替换债务，并予以利息补助。对于为数达4.6兆的“半覆盖”债务，则辅导其达到“全覆盖”水准，才列入美债替换名单内。即使有所有的“全覆盖”平台接受替换，也仅使用3380亿美元，不到美元外汇准备的17%，也略低于18.6%的年成长率！ 　　发行美元债务，在短期间可以化解部分地方债务危机；就长期意义而言，可以藉此减持美元准备，以人民币对美元的升值幅度来看，每年至少可以减轻达2%的发行资金成本，也就是说相当于以1.4%的利率以美元举债！ 　　当中国大陆ZF发行的美元债务渐多，人民币资产的强度，会反映在金融市场中债券的价格上。这种对资产信心提升，可以帮助未来ZF或民间的国内外债务，不仅减轻地方债务的压力，也降低中国融资市场的整体风险。美元债务让中国与国际债券市场密切联结，对于十二五计划中健全债券市场的要务，也具有策略性的效益。 　　虽然发行美元债务并不能直接消除地方债务问题，但是此项工程的长期作用，绝对比在财政作业上的改革更为深远！