洪九果品是以高端进口水果为核心优势的品牌鲜果龙头企业，公司牢牢把控原产地优质果园、全面布局分级渠道形成增长飞轮，从而构建稳固壁垒，未来行业份额及话语权提升有望持续驱动收入及盈利增长，我们看好高端进口鲜果产业的成长空间及公司长期增长潜力，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

　　洪九果品：以高端进口水果为核心优势的品牌鲜果集团。公司主要从事高端进口及国产水果的全产业链运营，以榴莲、山竹、龙眼、火龙果、车厘子、葡萄六种高端进口水果为核心品类，2021年合计占比57.5%。公司是国内最大的榴莲分销商，2021年在榴莲分销市场份额达8.3%。近年公司收入及盈利呈高速增长，2021年总营收达102.8亿元，18-21年CAGR达103.2%；经调整净利润达10.9亿元，18-21年CAGR为104.6%。

　　进口鲜果市场快速扩张，未来分销市场格局集中化为趋势。我国鲜果市场稳健增长，进口水果增速更为迅猛，17-21年进口鲜果零售额CAGR达22.6%。长期来看行业高档进口水果受消费升级驱动量价齐升，未来增长潜力大。目前行业存在价值链冗长、高损耗低效率的痛点，预计未来拥有鲜果供应链“端到端”整合能力及自有品牌的公司将受益，行业格局将趋于集中。

　　端到端供应链构筑护城河，品牌&渠道优势驱动增长。洪九果品以鲜果产业端到端供应链能力为核心竞争力，通过牢牢把控原产地优质果园、全面布局分级渠道，形成增长飞轮、构建深层壁垒。供应链端，公司整合全产业链资源，在产地直采环节锁定海外优质果园，源头保障高质量鲜果稳定供给；在供应链管理环节通过数字化实现全链路最优解。产品端，公司通过高端进口产品组合打造差异化心智，优质产品及自有品牌高溢价改善盈利能力。渠道端，公司制定鲜果质量分级标准满足多元渠道客户需求，分销网络广泛覆盖构筑渠道端稳固基本盘。未来公司核心产品市场份额提升&品类及渠道拓展有望进一步打开成长空间。

　　投资建议：预计公司2022-2024年将实现营业收入152.40/225.97/317.94亿元，同比增长48.3%/48.3%/40.7%；归母净利润为14.43/23.74/33.10亿元，同比增长402.4%/64.5%/39.4%。洪九果品端到端供应链能力稳固，长期看好公司成长空间及增长潜力，给予2023年归母净利润20倍PE，对应目标价37.63港元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。