本篇报告作为《探索银行低估值之谜》的续篇专注国有大行基本面分析。
与常见的市场印象不同，我们认为国有大行盈利能力并不差：尽管ROE处
于行业中等水平，但风险加权资产收益率较中小银行有明显优势，主要受
益于资产端占比更高的按揭贷款和ZF债券，在相同的资本占用水平下取
得更多收益；相比中小银行，我们认为国有大行杠杆率和ROE有更多提升
空间，增加分红和回购是可考虑的方式。我们重申推荐经营稳健、高股
息、业绩存在改善空间的国有大行，包括邮储银行、中国银行、农业银行
等。