解析欧美债务风险

虽然美债危机告一段落，让全球市场迎来喘息之机，但标普下调美国信用评级这一黑天鹅事件，让大家看清了一个很残酷的事实：全球经济的复苏之路依然很远。

1．本文要点：

美债危机的影响：

（1）若美国出现债务违约将有何影响？

    对于美国而言，一旦债务出现违约，被视为市场无风险借贷成本基准的美国国债的收益率将急剧上升，引发整个市场的借贷成本水涨船高。维持美国ZF、军队、社会保障体系运转的费用支出将陷入困境，加之市场各项贷款利率有所上浮，将导致尚处于复苏阶段的美国经济将再次陷入衰，同时还将引发美元大跌进而导致以美元计价的大宗商品价格飙升，推升全球的输入性通。另外，中国所持美国国债规模至少1.16亿美元，美国发生违约，中国将蒙受巨大的损失。

（2）标普下调美国信用评级带来怎么样的影响？

   据摩根大通预计，本次评级下调或增加美国ZF每年上千亿美元利息开支。除ZF和金融市场融资成本上升以外，企业与个人的财务负担有所加重，进而影响投资、消费的信心，对美国经济复苏产生不利影响。

本轮欧元区债务风险的诱因：

    这次欧债危机再度升温，主要是由于意大利的国债收益率超过了6%，而市场认为国债收益率上升到6%以上就意味着：即使意大利实现收支平衡，其债务也不可维持。

2．美国债务问题：或引发量化宽松成为常态

    面对即将来临的2012大选年，控制众议院的共和党利用上调债务上限作为迫使奥巴马连任失败的政治筹码。由于民主党与共和党的传统支持者分别为社会中低阶层与社会富裕阶层。因此共和党拒绝了民主党马增加高收入群体税收的方案，而要求奥巴马削减ZF开支，包括削减医疗保健项目及社会保险制度计划。一般而言，通过财政刺激经济增长，提高税收以降低债务负担是应对债务危机最基本的解决渠道，但在政治斗争下，白宫只能选择收敛财政作为权宜之计，而华盛顿的政治僵局正是标普选择降级的原因之一。

    由此可分析出，短期内美国很难出台真正解决债务问题的方案，不确定因素或要延续到明年，美国债务风险并未就此远去。

    收敛财政的同时消费需求却依旧低迷（如图1），当前美国选择储蓄的人口数量已超次贷危机前的2倍，居民消费需求急剧下降，疲弱的消费对经济复苏产生了严重制约。

图1：8月密歇根消费信心创30年新低

数据来源：wind资讯

    财政扩张受限、消费需求疲软的美国，若没有出现技术与产业革新，美国将面临无法产生出新的经济增长点的困局，经济增速长期低迷的威胁显著增加。由于美国早已是零利率政策，要想提振经济，第三轮量化宽松货币政策理所当然成为必要选择。

    虽然目前美国经济长期低迷，但最新公布的就业数据却好于预期且美国的CPI与核心CPI都处于相对高位（如图2、3），综合分析推出QE3的条件还未完全成熟，不过正在逐步形成。

图2：美国CPI当月同比                 

数据来源：wind资讯

图3：美国核心CPI当月同比

数据来源：wind资讯                  

    一旦果美联储表露推出第三轮量化宽松货币政策的意愿，将导致石油、煤炭、有色金属等大宗商品价格上涨，也将使得全球其他货币被迫升值。届时A股市场或重现去年美国第二轮量化宽松货币政策所引发的资源类板块上涨的行情，人民币升值受益板块也有望有所表现。

3. 欧洲债务问题难以解决

   美国主权信用评级的下调或对早已深受债务危机困扰的欧元区相关国家造成新一轮冲击，现阶段欧债问题的主要观察目标是：债务规模较大的意大利与西班牙。

虽然意大利与西班牙在欧债五国中的风险最低，但由于其债务规模与经济体量都较大，如果两国发生危机，对于整个欧元区的影响将远远大于希腊、爱尔兰等边缘经济体，整个欧元区有可能再度经历衰退，而欧元区一旦遭遇危机其影响将波及全球，中国也难以独善其身。

近期意大利内阁通过了640亿美元赤字削减计划，这项计划将提高资本利得税以及高收入者的纳税额，这可能会导致意大利的经济复苏陷入停滞状态。并且若仅是依靠财政紧缩而不采取措施刺激经济增长，也无法削减足够的债务余额。

    而西班牙的实体经济增长较弱，削减财政赤字难度很大，西班牙也存在不容忽视的债务风险，同时由于西班牙的银行体系与意大利关联较大，一旦意大利出现问题，西班牙将会受到较大影响。

    用于保护欧元区各成员国金融稳定的EFSF（欧洲金融稳定机制）总量大约在7500亿欧元，其中已援助爱尔兰675亿欧元、援助葡萄牙780亿欧元、援助希腊第二轮债务危机1090亿欧元，EFSF剩余资金为4977亿欧元，而意大利与西班牙的债务规模巨大，一旦发生违约，EFSF将显得无能为力。最终援助任务将需要靠德、法等欧元区大国来承担，但两国债务占GDP比重都较高：预计2011年德国ZF债务占GDP比例为81.6%、2011年法国ZF债务占GDP比例为85%，都超过了欧元区建议的60%的比例，若要援助他国，必会拖累其经济复苏的进度。并且法国在拥有“AAA”评级的6个欧元区成员国中，是债务负担最沉重的国家，用于保护法国国债免于违约的信用违约掉期价格（类似金融资产的违约保险）也已在上周触及历史新高，迫于保住评级的法国难以抽身相助。

    因此依赖欧洲央行与欧元区大国救助的欧债五国，要改善自身债务负担可谓困难重重，即使短期的救市行为会降低市场的风险情绪，但从中长期来看，由于欧元区存在高福利导致的巨大财政负担以及货币单一使得货币政策调控空间缩小等不利因素，欧元区能否顺利度过危机仍是未知之数。

    总的来说尽管由于标普下调美国主权信用评级引发全球金融市场剧烈动荡，但就现阶段而言，美国国债仍是全球最稳定的且具有足够流动性的债券，并且本次仅是标普的单独行为，惠誉、穆迪均表示维持美国“AAA”评级，短期风险已基本释放。而相较于美国，欧洲的中长期前景更不容乐观，因此未来应该密切关注欧元区债务问题的进程，特别需留意意大利与西班牙两国债务风险的变化。