去年中央经济工作会议提出“优化债务期限结构，降低利息负担”，我们理解这是中央对地方ZF化债方向给出指引。具体用何种方式达成利息降低、期限延长的地方ZF债务化解终局？这是目前市场热切探讨的话题。在所有化债方式中，目前探讨最多的便是债务置换。

　　回顾历史，债务置换有两种经典范式。

　　一则置换为法定债券（地方ZF债券，2015-2018年为例）。原有地方城投平台对金融机构的普通负债，经置换后，转变为一笔地方债券，是纳入预算管理的显性地方ZF债务。

　　二则置换为政策行贷款（以2018年武汉交投化债为例）。原有地方城投平台对金融机构的普通贷款，转变为政策性银行或其牵头的银团贷款，债务人没有变化，但债务久期拉长，负债成本降低。