第五个问题：做美国头号债主的危险

美元缩水，中国财富缩水：由于美元是国际储备货币，而美国掌握印钞权，如此庞大的美元投资，显然会令中国的外汇储备陷入身不由己的巨大风险：不论是投资者对美国债券丧失信心，或美国ZF为解决财政问题大量发行新债，从而导致债券价值“稀释”，都会令中国财富缩水；而一旦美国祭起其屡试不爽的“印钞大法”，人为制造美元贬值，以转嫁自身经济和金融危机，最大债主中国自然首当其冲。

美国还在不断发新债：更令人忧虑的是，这一趋势仍在扩大：一方面，美国为筹集救市资金，还在不断发行新债，相关资料显示，美国2009年和2010年发债规模将各达2.56万亿美元和1.14万亿美元，今年9月份前发债规模大约在7000亿左右；另一方面，中国虽抱怨不断，却仍然一再增持国债，而美国则在抱怨“借中国的钱太多”同时，又不断派出要员，游说中国购买更多美国国债，从希拉里到佩洛西，再到盖特纳，他们此前对中国的态度、立场相去悬隔，但此番来华，却无不用温和的口吻重复同样的话：再买些美国国债吧，这是最安全、最实惠的投资。

美债既不安全，也不实惠：美国国债恐怕是既不安全、也不实惠的投资。这里并非要附和“阴谋论”者的论调，认为美国朝野处心积虑，要将全世界财富圈为己有，而是纯粹从事实出发所作的推论：美国ZF已积累下11万亿美元的债务，还有四、五万亿的预算外债务承担，平均每一个美国人（包括初生的婴儿）负债18万美元，从某种意义上，美国ZF早已“破产”，虽然其债券仍被美国评级机构评为AAA级，投资如此一个烂摊子，显然绝谈不上安全二字。那么实惠呢？美国国债回报率不断下跌，今年一月份跌幅高达3.08%，为5年来首见，10年期长期国债收益率一度降到2.5%，这一利率甚至不如国内普通定存。

第六个问题：为什么中国成为美债的中心话题？

最大债主，自然成为美债的中心。更重要的是中国比起其他债主更具有经济独立性，可以自主地做出有利于自己的选择，这也是美国如此重视中国的最重要原因。否则，美国完全可以向上次经济危机那样，让日本等承受它的经济危机损失，迎来再一次黄金十年！从这个意义上来说，日本欧洲也在关注中国对美债的态度，可以说，中国！你不是一个人在战斗…

第七个问题：不买美国国债，能买什么？

外汇储备的投资无非有两个方向：一是具有保值增值可能的实物资产，如黄金、白银等，也包括房地产；二是证券类的虚拟资产，如股票、期货、债券等。

抄底战略物资？势必炒高价格：以“股神”罗杰斯为代表的一些人主张，中国应“大胆抄底”，将外汇储备用于在国际市场购买战略物资，进行储备和投资。然而如此庞大的资金流量，和如此明显的投资意图，势必造成市场价格的哄抬，和国际游资的蜂拥而至，回顾近几年来铁、铝、石油等价格走势的轨迹，便不难明白这一点。此外，对一个国家来说，因为实物需要运输、储存，还会产生损耗和折旧，且流动性极差，因而投资实物的成本非常高。作为游资的代言人，罗杰斯提出这样的建议并不难理解，因为这符合他们的利益，但如此冒险，显然不符合中国的利益。

向国际机构注资？恐受到他国抵制：有人提出，中国庞大的外汇储备，可用于向IMF等国际机构注资，并借机提升中国的发言权。事实上中国也的确有所行动，日前中国外汇管理局表示，中国正“积极考虑”购买至多500亿美元的IMF债券。然而这种注资本身受到相当限制，此次注资受到鼓励，是因为此系4月伦敦G20峰会各国承诺总额5000亿美元增资的一部分，即使如此，BBC财经仍然预计，中国扩大持股和发言权比例的努力，将受到欧洲许多国家的顽固抵制，因为中国发言权和控股比例的增加，势必意味着它们发言权和控股比例的下降。

购买收益高的金融产品？风险太高：有人建议中国将外汇投放在收益率更高的金融产品，或直接用于控股，以获得更高回报；一些人进而指出，与其把钱交给美国ZF，让他们去股市抄底，还不如自己去抄。这种想法本身并无问题，问题在于，中国在金融投资的海洋里，只是个不谙水性的“新兵”，近几年的一系列失败投资证明，在高风险的市场里，中国的胜算并不大。国债是最稳妥的投资，因为国家政权发生无序更迭的几率很小。于是，剩下的选择无非就是买哪个国家的国债。国债的可靠性归根结底取决于发行国的综合实力。现在还有哪个国家比美国强大吗？

通过以上分析比较，似乎走进了一个悖论：买美债，一个最不坏的选择！？原因：

只有美国能消化这么多钱：中国如此惊人的一笔外汇储备，除了美国这个世界第一大经济体和最大的负债消费国，任何一个经济体都难以消化，即使中国有意分流外汇投资，也难找到第二个有如此容量的、安全的金融投资市场。事实上，即使做美国“大债主”实际上帮了美国人的忙，美国仍有许多人并不放心，甚至总统奥巴马都免不了要惊呼“再不能借中国人这么多钱”，经济规模和举债规模远不如美国、甚至只是中国一个零头的其它经济体，又如何敢承接这样大的一个“金娃娃”？

美国和债主们利益一致：尽管美国素有操纵美元汇率和滥发国债的传统，但作为最大的经济体，美国ZF不得不付出努力，确保美元和美国国债体系的大体稳定，以维系庞大经济、金融机器的运转，在这方面，美国和包括中国在内的“债主”们利益是一致的。投入美国国债固然要冒外汇储备缩水的风险，但不至于如贝尔斯登债券持有者那样血本无归；借钱给美国ZF固然要忍受“欠债大爷”的讹诈，但不至于如破产“大限”前的通用或克莱斯勒“债主”那样，面临要么把债券换成一堆废纸般股票、要么干脆连废纸都换不回的无情选择题。

中国不能抛售美债：中国一旦大幅抛出美债，势必造成其它债主的恐慌，产生足以压垮债券价格的连锁反应，最终吃亏最大的，一是“欠债人”美国，二是“大债主”中国；即使捂着不操作，美国ZF依旧会根据自己的利益需要行事，该印钞就印钞，该增发便增发，中国仍无法掌控外汇储备的安全。即使真能抛掉全部美债，但在目前的国际外汇体制下，中国势必无法改变外汇储备以美元为主的现实，结果只能是既做不成债主，又保不住财富。尽管持有美债绝非好的选择，但在目前情势下，却的确是“最不坏的选择”。

第八个问题：其他国家外汇投资参考

日本：外汇储备是实打实的资产--日本ZF设立了专用的“外汇平准基金 ”，其包括日元账户和美元账户。日元主要通过在债券市场上发行“外汇平准基金融资券”来筹集。而美元则来自通过在日元升值期间，大量卖出日元、买进外汇的操作所积累起来的外汇资产，这构成了日本的外汇储备。所以，日本的一万亿美元的外汇储备是实打实的资产。

加拿大：卖出外汇减缓加拿大元的贬值--加拿大ZF希望减缓加拿大元的贬值时，就委托加拿大银行在市场上买入加拿大元、卖出外汇（主要是美元）。相反，如果加拿大ZF希望缓解加拿大元的升值，就委托加拿大银行在市场上卖出加拿大元、买入外汇。加拿大ZF最后一次出手干预汇率是在1998年9月。干预所用的资金来自于加拿大ZF所持有的外汇资金（外汇资金账户）。

美国：与外国央行签订货币互换协议--美国财政部下设外汇稳定基金，委托联储局进行外汇市场操作。其外汇来源途径主要三个：一是与外国央行签订货币互换协议，以ZF的信誉担保互相借用货币；二是发行外币债券，在1978年卡特ZF时期曾发行过；三是从国际货币基金组织借调外币 。　

第九个问题：对策？

从长远来看，在国际上，改革国际货币体制、废除美元的一家独大；在国内，改变现有分配模式，实现“藏富于民”，逐步实现人民币可自由兑换，是解决这一问题的根本出路，但这需要时间。同时，也要借鉴外国外汇管理经验，从近期看，利用美国经济刺激计划对资金的需求，利用中国经济发展后，中美事实上处于一荣俱荣、一损俱损的利益共同体之中这些便利条件，充分运用政治、经济等多种手段，争取“大债主”应有的利益和保证，是较为现实的。当然，这几种处理方式在国际化的今天，政治风险政治博弈都需要智慧，我们也看到了今年黄海男孩风波都是美元危机造成的，所以需要国家的综合实力和外交内政配合，难度较大。