笔者在2009年3月的《论心理估值及盈利之来源》中指出，

http://blog.donews.com/michaelchen/archive/2009/03/28/1480893.aspx

“如果股票不代表任何产权，或者任何实物资产的话，而是纯粹被视为筹码的话，那么，这样一个市场，便是一个典型的赌博市场，投资者在买入一刻的对错，最终由日后卖出时的高低进行验证”，不幸的是，由于交易费用的存在，比如说，股票上市时的费用，ZF的税收，券商的佣金，付出给基金公司的管理费，给分析师的高额咨询费用、薪水等等，这些费用是从市场中抽水，而耗散市场的总体资金并降低投资者的回报率。

相反，现在被很多股票市场参与者认为是“抽水”的增发新股，如果该企业募集到新资金之后，确实能够利用该本金发展赚钱的话，反而是增大了企业的价值，而不是一种对资金的耗散作用。投资者应该关心的不是抽水导致的股价低迷问题，而是增发价位是否公平，增发后是否创造价值。

衡量这样一种由于过高的交易费用，导致股市利润耗散程度的一个合适指标，是换手率。股票的每一次易手买卖，ZF和交易商均抽取佣金，坐地收租。因此，换手率越高，说明市场越接近于赌场，越多的可能收益被开赌场的黑社会抽走。祁斌在多次演讲中指出，“2007年一个数据表明,在全球范围内,所有主要市场的换手率平均在100%多,一只股票一年倒腾一次。而2007年上海证券交易所的投资者平均换手率是927%,深交所是987%,”以此来说明中国市场尚未成熟。

但祁斌没有明确说明的是，由于这样一种达到成熟市场9倍以上的换手率，如果没有新的资金不断进入的话形成一个庬式骗局的话，那么，在有限的资金下，长期多次交易的最终结果，便是被ZF或者交易商，通过索取费用而榨干了一切盈利，当每一个将股票视为“筹码”，无论是以任何高频交易策略，或者准随机模式，不断交易者，长时间下大部分人都将是输家。因为每一次交易发生时，输家输双重，赢家被抽水。这即是查尔斯•埃利斯所谓的“输家的游戏”。

这样一种投资环境，深刻的展现了蚣匪62年前入城以来，“率人相食，坐地分赃”的一贯做法。而这样一种高换手率的促成者，除了送钱给人的入市者缺乏适当的教育之外，也与整个行业的从业者有关。无论是在行情好时，号称“高半牛”，行情不好，即刻改称“高皮条”的高薪分析师，还是在论坛写贴，天天“呵呵”，强调“筹码”，“交易”，“追涨”“盘面”等短线交易者，乃至名曰“时间玫瑰”，长期持股，实则胡乱操作的短线私募，或者在银行发售一些莫名其妙产品给老头老太，由短期排名驱动的公募基金，或者包装，发行大量垃圾公司上市的操作者，实际上均是ZF和交易商骗钱的帮凶。在这样一个由**的ZF所主导，充斥着大量**的骗钱从业者的市场。散户必须练就火眼金睛，不要胡乱交易，尽量减少交易次数及税费，不要把钱交给骗子管理，不要胡乱投给摧毁财富的公司，才不会让血汗钱被骗走。

基于这种一种节约交易费用和减少税收耗散的思维，查尔斯•埃利斯、约翰博格，甚至有时巴菲特都推崇散户长期持有指数基金。但是，任何一种策略均有其局限。1999年在《财富》杂志《巴菲特谈股市》中，巴菲特比较了1964-1981年间的股市：道琼斯工业指数在17年间，从874.12点跑到875.00点，只涨了一点，如果期间长期持有该种指数基金，又没有分红收取的话，那么，还不如存入银行。更糟糕的例子是日本股市，80年代末的顶峰时期的指数，现在仍然未回家乡。

考虑到中国的ETF基金，实际上不同于美国的ETF基金，一方面没有税收优惠，另一方面还收取高额管理费，分红派息被管理费所蚕食。在这种情况下，持有中国式的ETF基金，并不是非常好的策略。这方面，笔者在关于《股息》的系列论述中，已经指出过了。

相对来说，比指数基金更简单的占优策略，便是投资者基于指数之上的自行选股构造，比如“过气狗骨10”，或者高股息小规模组合策略等。林森池在《证券分析实践》，“利用指数基金获利”一节，便演示了小投资者如何根据恒生指数自制简化版的指数基金。实际上，这些策略只是一种取巧的偷懒方式。

指数基金实质上仍然只是一个企业组合。林sir的投资逻辑，依然是，找到一个高速发展中的经济，其代表性企业，盈利会不断增长，从而由其代表性企业所构成的一篮子组合，整体盈利会不断增长，推动其股价节节上升。---------》（这隐含着日后的“低买高卖”）

严格说来，采用“滚雪球”式策略，以实现“低买高卖”的目标，最重要之处，是加入时间视野。这一点，是最为老生常谈，而又最容易被所谓“价值投资者”所忽视的。传统的价值投资者，遵循格雷姆式的教导，投资赚钱的方式，是静态价值及隐含资产的清算，进一步的，由于这种清算可能性，如果投资者能够购入一篮子低PB,低PE或者即将破产，但其中隐含优质资产者（这在中国类似ST股票）,那么，迟早会通过出售给有能力清算者，或者直接清算实现其价值。这种投资方法，并不是以未来盈利为导向，严格说来，是一种静态的投资方法。即在此刻时点上，股票隐含的价值，超越其目前市场价格。

而以盈利增长为导向，则是巴菲特在学习了费雪之后发扬的路线。如果盈利回报率，能够达到年12%以上，连续增长30年，则可达到32倍回报。40年则可达到93倍回报。当投资者以一合理回报买入，然后在日后以同样倍数的合理回报卖出，那么，其获利所得，便以数十倍计算。而如果能投资50年，以同样回报率计算，则其复利倍数将极其惊人。这是时间复利为投资者带来的收益。