这一节探讨股市盈利的原理。

如同笔者在2月份的文章《投资三要诀》中所指出，以股权及盈利增长为核心的投资方法，其关键要害之处在于，基于一适量本金为基础，利用时间复利及可合理达到的回报率，进行累积财富。巴菲特将这一方法，比喻为“snowball”，在一个长长的斜坡上滚雪球，斜坡越长，积雪越厚，到后来雪球便滚得越大。

这一方法，实际上也是林森池投资的核心方法，在其著作《证券分析实践》（简体版《投资王道》）第四篇，林sir谈五种《投资分析工具》中，便可以看到。

笔者在2010年12月份的《股票如何获利》中指出，投资者在股票（http://michael-chen.blog.caixin.cn/archives/12528）市场，所能获得的利润来自两部分：（1）该股票所代表的企业的盈利增长，带来企业实质价值的上升。（2）市场其他交易者对企业的实质价值的错误定价。

市场或者财务分析中，常以各种比率来衡量企业的经营或者价值与市场价格的相对值，一个简单的例子，是P/E（市盈率）这比率。比如说，一只股票，2010年每股盈利1元/股，市场价格为12元，那么PE=12。如果5年内，该公司每股盈利以每年15%的形式增长，到2016年，每股盈利大约达到2元，如果市场继续以12倍市盈率形式交易，价格将达到24元。

如果投资者在2011年12元价格买入，持有到2016年，以24元时卖出，投资者的收益，便是大约5年翻一番，回报率约15%。这样一种在合理价格买入，然后同样合理的价格卖出，其投资所得的收益，便是前面说的第一类收益：由企业盈利增长引起得到的收益。

如果2011年8月市场出现整体暴跌，使得投资者能够以5元的价格（即是5倍市盈率）买入该股票，并且一直持有到2016年，假设届时又碰巧市场出现股市狂潮，尽管该股票每股盈利仍然是2元，但市场的其他投资者却给予30倍定价，而使股价达到60元。

在这种情况下，投资者同样持有5年，却可以获得12倍收益，获利惊人。这种超越了企业本身合理盈利增长，而由股市交易带来超额收益，便来自前面说的第2种收益：由市场其他投资者的错误定价所获得的收益。

这两种收益一起的作用，被称为戴维斯双击。即是每股实质盈利随时间上升，以及估值倍数的修复，双重作用，带来惊人获利。而对应的一种反向作用，由于盈利增长放慢及高预期倍数向低预期倍数的修复，从而带来股价大幅下跌的，则称为戴维斯双杀。尽管股票所代表的企业在短期内，没有很大变化，但股价却出现大幅度波动的情况，便是来自股票市场的参与者对股票价值定价的差异，也是第2类收益的根本来源。

简单可以看到，要获得这种双击收益效果的前提之一，是在大跌市买入，大牛市卖出，而不是相反。因为只有大跌市，特别是长期阴跌，高度恐慌的市场，才能带来极度便宜的股票，而长期大牛市的百股齐升，突进狂飙，则为卖出昂贵股票提供了机会。

市场上的投资者，有时会因为某类策略性交易或者强制性原因进行交易，比如平仓式的强行沽出，或者因投资者赎回等因素，强行沽出以获得现金，又比如受某些消息影响，导致市场惊吓大跌，一部分交易者，有时受技术分析诱惑，或者市面价格波动影响，勤奋的进行计算资产面值，而害怕出现进一步跌价，从而在非常低的价位沽出以止损等。这部分操作，实际均是由于不懂得资产价值定价者，或者是基于其他交易逻辑而愿意在低价沽出股票。

相对应的，由于贪婪，期望在更低价位买入而没有在低倍数时及时买入，或者因为同样的贪婪，而不愿意在高倍数时及时卖出，甚至还有“追涨”这种很荒谬的交易逻辑者，这种种，是促使股价已经偏离其可能的实质价值时，相对准确定价者能够低买高卖的获利机会。

对于上述PE这样一个算式，只有两个变量：企业的实质收益，和股价。(即P及E)。而对于获利来说，严格的看，实际上只有一个投资变量，（P）股价。其原因是，由于现在资本主义企业的经营管理形式，是通过董事会及管理层制度，分离在所有权之外，对于绝大部分非“主动型”投资者，无力或不能介入管理层运作，从而E这个变量，实质上，除了某些极其特殊的情况下，无论投资者在股票市场上，对该股票如何出价，均与其实质盈利无关。

同样的，PE实际上只是一个代表例子，类似的，PB，PEV，P/Sales，P/Market Value，PEG，ROA，DCF等各种财务分析估值的方法，在投资者无法占据大份额股份以影响管理层运作的情况下，股票所代表的公司，其实质运营盈利情况、资产质量等，均独立于投资者出价之外。投资者实际上，就是不断在股市上出价，买入卖出而获利。

从而，可以简单的得到，投资者所获得的收益，其计算形式，最终依赖于买入时刻的价格，P0，以及买入时刻的价格P1两者之比率。如果P1>P0，那么投资者低买高卖，获得收益，如果P1<P0，那么投资者是高卖，低买。产生亏损。

所以，投资者最终的实质收益，只与其买入及卖出的出价有关。严格说来，如果没有其他分红派息、拆骨清算、接管并购、私有化等其他产权交易的变现渠道，而纯粹依赖于2级市场交易的话。那么，一切成功的投资策略的最终表现结果，便是“低买高卖”。这是股票赚钱的最核心原理。

由于股市的进化论淘汰功能，那么长期下，那么不断损失的投资者，最终被踢出市场，而其所持有的资金，实际上并不会消失，这一部分资金，一部分被耗散在股市的交易费用中，比如税收、券商、基金从业者的交易费用等，另一部分被转移到获胜者的手中。

（当然，如同所有一切的极其正确的核心原理一样，这也是一句极其典型的标准废话。无论如何，投资者在每一个买入卖出操作时，脑中如果能够不断强调这一句话，或许有利于克服事后看起来很荒谬的一些非理性行为。）

进一步的，可以以这一“低买高卖”原理为准绳，来审视可能达成这样一种结果的各种策略，理论上说，任何一种策略，只要能达成这样一种低买高卖的效果，便是一种好策略。无论是采取任何一种所谓的“技术分析”，“交易系统”，画线，制图，扔骰子，头肩顶构型，还是周公托梦，易经卜卦，而表现为一次或者数十次，上百次的“低买高卖”时，仍可能是一种扔骰子式的偶然结果。特别是考虑到“存活者偏差”时，情况更可能是如此。

但是，很明显的，随着掷色子次数的增多，大数定律开始发挥作用，一些短期内能够奏效的策略，很可能随着买卖次数的增加而失效，特别是将买卖股票看成一种随机交易时，情况更可能是如此。有一些蠢货，将股市由每天不同交易者集合而成的报价曲线看成“主力”，并进行“解盘”，然后“操作”。这是极其愚蠢的。