一般认为，日本“经济奇迹”的终结始于1985年的“广场协议”。在美国的巨大压力下，日本ZF放松了对汇率的管控，日元在很短时间里从240日元兑1美元升至120日元兑1美元。强势日元冲击了出口，造成“失去的十年”。如果此说成立，协议签订后的日本经济应该进入衰退才对，实际情况却是1986年出现景气繁荣，资产价格飙升，泡沫经济迅速膨胀。这是为什么呢？原来日本ZF担忧日元升值的不利影响，从1986年1月到1987年2月连续5次降低利率（图三），大量投放货币，同时增加财政的赤字开支。强力的政策刺激保持了经济增长，但也催生了资产泡沫，东京证券交易所指数从1000点蹿升到2500，大城市的房地产价格翻了几番。日商挟廉价资金疯狂收购海外资产——从加州的高尔夫球场到纽约的洛克菲勒中心，以至于美国媒体惊呼，日本正在实现当年偷袭珍珠港未能实现的目标。扩张性的货币和财政政策而非汇率是制造泡沫的元凶，作为一个佐证，同样在广场协议上签字的西德虽然也经历了本币对美元的大幅升值，由于执行了相对谨慎的货币政策，避免了日本那样的泡沫经济。