行业近况：
　　据搜狐报道，中国人民银行已下发通知，将商业银行的承兑汇票、信用证、保函等业务的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围：
　　五大国有商业银行和邮储从9月5日起分批上缴，分三个阶段交齐，9月5日至10月4日、10月5日至11月4日、11月5日以后分别缴纳20%、40%和40%。
　　其他金融机构从9月15日起分批上缴，分六个阶段交齐，9月15日至10月14日、10月15日至11月14日、11月15日至12月14日、12月15日至1月14日、1月15日至2月14日、2月15日以后分别缴纳15%、15%、15%、15%、20%和20%。
　　评论：
　　央行为什么调整存款准备金缴存范围，而不是直接上调准备金率？——加强既有宏观调控政策的有效性，防止监管套利。同时，也能节约流动性对冲成本，增强政策灵活性。
　　今年宏观调整政策持续收紧增加了银行吸储难度，加快表外业务增长，扩大保证金存款规模成为负债压力较大银行的较好选择。全行业来看，截止7月末本外币保证金存款余额约4.54万亿。其中人民币保证金存款较年初增长25.7%，远快于总存款增速（仅9.4%）；新增保证金存款贡献了新增存款的13.6%，保证金存款占存款总额的比例也从去年年末5.0%上升至7月末的5.7%。尤其对吸收存款压力较大的股份制商业银行来说，新增保证金存款占新增存款的比例高达48.1%。由于原先保证金存款不需要缴纳存款准备金，我们估计，股份制银行的有效法定准备金率仅为16.6%，远低于名义法定准备金率的19.5%，且相比年初的有效法定准备金率仅上调2.2个百分点，远低于名义法定准备金率的上调幅度（3个百分点）。全行业的有效法定准备金率相比年初的上调幅度为2.7个百分点，也低于名义法定准备金率的上调幅度，一定程度上影响了宏观调控的有效性。
　　此外，低调地采取缴存范围调整的方式回收流动性也体现了央行的良苦用心。一方面，若继续采用上调准备金率的方式，紧缩信号过于明显，在目前外部经济形势复杂的环境下，并不恰当。另一方面，公开市场操作难度加大，成本持续攀升，近期的央票发行利率已经超过同期限定期存款利率。同时，分摊至未来6个月逐步缴存，相当于平均每个月1500亿的冻结规模，令央行可以视具体情况，适时调整公开市场操作力度，合理控制整体流动性。因此，通过调整缴存范围的方式可谓一举三得，既在不释放明显紧缩信号的前提下回收流动性，又可以降低调控成本，还给予央行一定的政策灵活度。
　　此次调整对总体流动性的影响有多大？——6个月冻结约9000亿元，相当于上调2.4次（或1.2个百分点）存款准备金率。但是，预计公开市场操作会略有放松，部分缓冲对总体流动性的冲击。
　　调整存款准备金缴存范围完全实行后将冻结约9000亿元资金。按照缴存进度，商业银行在9月至明年2月将分别冻结资金1520亿、2212亿、2212亿、829亿、1105亿和1105亿，相当于分别上调存款准备金率0.2、0.3、0.3、0.1、0.15和0.15个百分点。其中，五大行9-11月将分别冻结692亿、1383亿和1383亿；股份制银行9-12月每月缴存446亿，明年1-2月每月缴存595亿元。6月末，银行体系的超储率仅0.8%，已经处于较低水平。这意味着商业银行难以通过超储满足准备金要求的提升，必然会影响银行体系的流动性状况。但是，未来6个月尚有8385亿元的到期现金流，央行可以审时度势的通过减少公开市场操作来控制流动性状况。因此，实际影响可能会小于9000亿。
　　对上市银行的影响有多大？——总体盈利影响有限，但是将进一步限制中小银行放贷能力总体而言，此次调整将影响上市银行2012年净利润约1.0%。但是，由于股份制银行保证金存款占比较高（14.7%），此次调整存款准备金缴存范围对股份制银行影响较大，相当于加6.7次存款准备金率，影响2012年净利润3%左右。
　　其中，受影响较大的是深发展（5.4%）、华夏（4.5%）和中信（3.1%），影响较小的银行主要是工行、建行和农行和重庆农商行。
　　.未来货币政策的判断如何？——货币政策仍将偏紧，提准的可能性大幅下降、但对保本类理财产品带来的结构性存款缴纳准备金可能进一步规范通胀压力依然较大，尤其是食品价格的回落尚不稳固，货币政策仍将偏紧。中金宏观组认为，虽然8月通胀可能出现回落，但是下半年CPI环比上涨的季节性压力较大，尤其是食品价格的回落尚不稳固，进入冬季后部分食品价格存在季节性反弹的可能。发改委主任张平在8月25日也重申把稳定物价水平作为政策首要任务。在此环境下，货币政策显著放松的可能性较小。面对外部复杂的经济环境，短期内货币政策仍以冷静观察为主，将货币环境维持在当前偏紧的水平。
　　下半年再提高准备金率的概率大幅减小。目前，M2增速已经降至14%左右，社会融资总量也基本与去年持平。经过此次存款准备金范围调整后，流动性控制的压力已经大幅下降。因此，只要后续几个月中外汇占款不大幅攀升，央行再次提高准备金率的可能性就很小。
　　但未来针对结构性存款的准备金缴纳规则有可能进一步规范。市场上周传言此次准备金缴存范围调整将包括承兑汇票保证金存款、证券保证金存款和结构性存款。此次仅纳入了承兑汇票保证金存款。向前看，我们认为纳入证券保证金存款的可能性不大，而结构性存款则有可能进一步规范。证券保证金存款从会计科目来说属于同业存款，而非一般存款，不能计入银行贷存比考核，因此要求缴纳存款保证金的理由并不充分。而对于保本类理财产品带来的结构性存款，目前各银行的记账方式并不统一，部分银行选择记入“其他金融负债”，尚未按照规定缴纳存款准备金。
　　未来不排除统一记账规则，加强监管公平的可能性。我们估计目前保本理财产品的结构性存款规模约为1.4万亿，假设50%尚未缴纳准备金，则潜在需补缴的准备金规模约为1400亿。
　　估值与建议：
　　我们自8月12日开始认为银行板块短期“虽无大行情，但有小机会”，至今A股银行指数上涨5.6%,跑赢大盘4.4%推荐银行华夏(14.3%)、民生(14.0%)、深发展(5.8%)和农行(0%)的表现亦好于同业，基本达到我们认为的10-15%的反弹空间。此次调整准备金缴存范围将对银行间市场流动性带来较大冲击，同时使市场预期的货币政策显著放松落空，将对市场情绪带来负面影响。银行股长期投资价值仍在，但短期内货币政策信号的不确定性对股价会产生影响。
　　央行公开市场操作的方向将成为货币政策观察的重点。
　　目前A股银行交易于6.6倍2011年P/E、1.30倍2011年P/B、H股银行交易于6.5倍2011年P/E、1.21倍2011年P/B，估值长期来看具有吸引力，但短期内反弹动能减弱。鉴于此次政策对深发展和华夏银行的影响较大，我们将深发展调出组合，并将华夏银行的推荐次序向后调整。调整后的A股银行推荐组合为民生、农行和华夏银行。H股银行中，我们偏好中小银行中偏好重庆农商行，大银行中偏好工行，长期而言中信银行处在绝对低估的水平。
　　（具体内容请见附件）

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