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国央行喜欢把事情搞得很神秘。其最新措施就是通过私下渠道向银行传达的，没有正式向市场公布。这条措施要求银行把更多资金存为准备金，而不是用来发放贷款。

不管神秘不神秘，初看之下，这个政策变化似乎是朝着紧缩迈出的一步。毕竟，把央行金库里的资金冻结起来、不让贷出去，将很难对依赖信贷的中国经济增长形成支撑。市场肯定是这样解读的，周一上证综合指数一反地区内其他市场的上涨趋势，下跌了1.4%。

但第一眼的印象不一定是全貌。持续的贸易顺差、非法热钱流入和外商直接投资，都意味着将有资金源源不断地流入中国经济之中。2011年前七个月，中国银行业平均每个月净买入人民币2,580亿元（约合404亿美元）的外汇。

央行参与了一场旷日持久的行动，要阻断这些资金流入国内经济、加剧通胀压力的通道。他们喜欢使用的工具是上调存款准备金率并出售低息债券。两种办法都强制要求银行把现金交给央行，而不是贷出去。

新政策将产生同样的效果。银行已被要求针对当前4.4万亿元的保证金存款缴纳准备金，而当前主要银行的法定存款准备金率为21.5%，由此来看，最终影响将是从银行的金库里吸走接近人民币9,000亿元的流动性。

但由于这一变化将在接下来六个月逐步实施，吸走的流动性将被不断流入金融系统的流动性所抵消。想想，在9月份，新政策将要求银行把额外的1,510亿元缴存为准备金。如果来自贸易顺差、热钱和其他渠道的流动性流入水平跟今年头七个月一样，那么这些流动性除了补偿被吸走的那一部分之外就还有剩余。

当然不能总是指望流动性持续流入。2010年年初以来，中国月度贸易顺差曾经两次出现逆差。如果美国或欧洲经济急转直下，热钱甚至有可能改变流动方向，开始回流至境外。2009年年初金融危机最严重时期就是这样一种情况。

有8,130亿元的央票在明年2月之前到期，其中3,510亿元在9月到期。这意味着将有3,510亿元的资金从央行回流到银行。正常情况下，货币政策制定者会出售新的债券来替代这些到期债券。但如果他们希望帮助银行筹集现金、满足新的准备金要求，则有可能放慢发行债券的步伐。

一个更极端的措施，也是市场盛传的措施，将是下调存款准备金率。存款准备金率下调一个百分点，就会释放7,600亿元的资金，接近新政策吸走的资金。

就其本身而言，央行的新措施是一种收紧。但如果中国经济显示出放缓迹象，货币政策制定者是有办法冲销其影响的。