核心观点
经济基本面:步入衰退是虚，扩张持续是实
自2022 年开始，市场始终在预期美国的实质衰退，认为或“硬”或“软”总要“着陆”。然而，在我们的经济周期框架下，全球经济已经自 2023年初步入扩张阶段，我们预期扩张将持续约 26 个月，覆盖 2024 年全年并持续至 2025 年二季度。2024 年不宜悲观:一方面，根据当前的经济基本面数据，我们相信市场和美联储都高估了 2024 年美国衰退的概率另一方面，通胀已经大致得到控制，如果美国在 2024 年确实进入衰退那么美联储货币政策也有充分的可操作空间。因此，我们认为美股在2024 年仍宜做多。

流动性: 2023 收紧是虚，充裕是实:
2024 乐观是虚，谨慎是实2023 年，美联储激进加息，美国联邦政府加速发债，10 年美债收益率一度突破 5%的同时，美联储缩表近万亿美元。表面上，美股市场的流动性是紧张的。但实际上，美股市场 2023 年的流动性实际上是比较宽松的。一方面是资金流出美债，流入大盘蓝筹股带来的结构性宽松:另一方面是美联储 RRP 账户上在 2023 年释放了 1.5 万亿美元的流动性，超额对冲了美联储的缩表。

展望 2024年，我们对流动性没有市场那么乐观。一方面，我们认为“3月首次降息，全年 6 次降息”的预期过于激进，主要是因为失业率和职位空缺数还达不到历史上衰退前夕应有的水平:另一方面，美联储 RRP账户对市场流动性的持续供应只能持续到 2024 年 5 月。

美股大势判断:料标普 500 以 4700 为中枢，股息收益约 1.6%
我们认为标普 500 的市盈率上下限是 21 倍和 17 倍，中枢是 19 倍。依彭博一致预期得到标普 500 在 2024 年的目标点位是 4200-5200 点，中枢 4700 点。风险溢价角度，我们假设目标风险溢价为 2.5%，10 年美债收益率个于 3.9%-4.2%，得到点位区间是 4100-5040 点。我们预测 2024年标普 500 的股息收益率为 1.6%:回购额 7400 亿美元，与 2023 年持平

风格与行业选择:关注中小盘成长中科技与医药的轮动机会
风格上，我们首要看好受益于 2024 年上半年流动性进一步宽松且信用预期边际转好的中小盘成长风格，鉴于美国财政未见转好叠加降息预期发酵，仍看好大盘成长风格，全年价值风格方向仍看多，但空间不出彩行业上，我们看好信息技术、电信服务板块以及可选消费在 2024 年全年的表现，其中中小盘大概率会有更强的弹性;医药板块中，大型公司必选品属性较强，接近大盘价值，全年弹性有限，中小创新药公司有望受益于 2024 年的信用宽松和上半年流动性的持续充裕，有较强的弹性

风险提示:地缘政治的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。