本报告聚焦于货币政策和财政政策两大维度，从历史回溯的角度观察不同政策组合下经济、资产价格的变化特征，并试图归纳为一般性规律。

　　根据IS-LM模型可以得到不同经济周期对应的政策组合。如果将宏观政策组合简单分为紧货币+紧财政、紧货币+宽财政、宽货币+宽财政和宽货币+紧财政，对应的经济周期分别为繁荣、滞胀、衰退和复苏四个阶段。

　　我们使用前期编制的国信证券经济研究所编制的货币政策力度指数和财政政策力度指数来划分政策组合周期。货币政策力度指数是捕捉央行货币政策宽松程度的周度指标，由数量和价格两个子指数加权得来，数值越高表示政策宽松力度越大。财政政策力度指数由财政收入、财政支出和赤字率三方面的十个底层指标，通过熵值法加权得到。需要注意的是，上述指数主要反映政府调控的政策力度，而非政策效果。

　　本文通过货币政策力度指数和财政政策力度指数的变化方向来划分不同时期的政策组合，从2016年至今大致可以分为十三个区间。从划分结果来看，2020年之后货币政策和财政政策协同明显加强，双紧、双宽基本交替出现。

　　我们关注股票和债券在不同政策组合的表现。在双宽（双紧）时股指和收益率同时下跌（上涨），而在宽货币+紧财政和紧货币+宽财政时期则缺乏一致趋势，其中股票在紧货币+宽财政时期均为震荡上行。

　　需要注意的是：一、通常意义上，政策变化相对于经济基本面变化具有一定的滞后性；二、政策并非影响资产价格变化的主要要素；三、假如宏观政策前瞻性提高，则上述考察而出的历史规律有可能改变。

　　风险提示：政策指数构建不合理，政策周期划分有偏差