统计局近日公布了6月相关经济数据。服务业生产指数增长4.7，

         1-2月  3月    4月    5月    6月   7月   8月  9月  10月  11月  12月

2024  5.8     5.0     3.5    4.8    4.7

2023  5.5     9.2    13.5   11.7   6.8   5.7    6.8  6.9    7.7    9.3     8.5

零售增长2.0，

          1-2月      3月      4月      5月       6月      7月      8月      9月      10月     11月    12月

2024  81307  39020  35699  39211  40732

增幅    5.5       3.1        2.3       3.7       2.0

2023  77067 37855  34910  37803  39951  36761 37933  39826  43333  42505  43550

增幅    3.5      10.6     18.4      12.7      3.1       2.5      4.6       5.5      7.6        10.1    7.4

规模以上工业增长5.3，计算机、通信产业复苏明显。

                  1-2月  3月    4月    5月    6月   7月   8月  9月  10月  11月  12月

2024            7.0    4.5     6.7    5.6    5.3

2023            2.4    3.9     5.6    3.5    4.4    3.7    4.5   4.5   4.6    6.6    6.8

计通           1-2月  3月    4月    5月    6月   7月   8月  9月  10月  11月  12月

2024          14.6   10.6   15.6  14.5   11.3

2023          -2.6    1.2     1.8       0     1.2     0.7    5.8   4.5   4.8   10.6   9.6

6月工业产品销售率94.5%,继续下降。

     1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）245391亿元，同比增长3.9%。

固定资产投资   

           1-2月  1-3月 1-4月 1-5月 1-6月  1-7月 1-8月 1-9月  1-10月  1-11月  1-12月

2024   4.2      4.5      4.2     4.0     3.9

2023   5.5      5.1      4.7     4.0     3.8      3.4    3.2      3.1       2.9        2.9      3.0

在相关政策支持下，制造业投资继续维持较快增长，

         1-2月  1-3月  1-4月 1-5月  1-6月  1-7月 1-8月 1-9月  1-10月  1-11月  1-12月

2024  9.4      9.9      9.7     9.6      9.5

2023  8.1       7.0     6.4     6.0      6.0      5.7      5.9     6.2      6.2       6.3         6.5

基建投资小幅下降，

       1-2月  1-3月  1-4月  1-5月  1-6月   1-7月   1-8月  1-9月  1-10月  1-11月  1-12月

2024  6.3    6.5       6        5.7      5.4

2023  9.0     8.8      8.5     7.5       7.2       6.8       6.4      6.2      5.9        5.8        5.9

1-6月房地产投资增速与1-5月相同，没有再继续下降，   

原因在于销售改善，

6月单月销售下降幅度明显收窄，

房产地产销售                                                              单位：亿元

          1-2月      3月       4月     5月       6月      7月     8月       9月     10月    11月     12月

2024  10566  10789  6712    7599   11468

增幅    -31.6   -28.5   -27.1    -24.3   -13.8

上半年，我国GDP为616836亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。一季度增长5.3%，二季度增长4.7%。

值得关注的是，6月工业出口交货值增速继续下降，

工业出口交货值增速

          1-2月  3月  4月  5月  6月  7月   8月   9月  10月  11月  12月

2024   0.4     1.4   7.3  4.6  3.8

2023  -4.9    -5.4  0.7 -5.0 -9.5  -6.4 -4.5   -3.6  -0.5  -3.0    -3.2

萨姆规则（Sahm Rule）是美国经济学家Claudia Sahm提出的一个经济衰退预警指标，用于预测美国经济是否进入衰退阶段。该规则通过监测失业率的变动来预测经济衰退的可能性。当美国失业率3个月移动平均值与前一年失业率低点之差超过0.5%时，这标志着美国经济很可能已进入衰退的早期阶段。美国最新的失业率为4.1，3个月移动平均值与前一年失业率低点之差为0.43，

离衰退只有一步之遥。当前需要尽快出台政策支持经济增长。

       促进经济增长最有效的办法可能是补贴居民买房。当前房地产市场的基本特征是大量持币待购的买房人由于房企债务违约导致交付风险上升， 而不敢买房。最近几年虽然住宅销量明显下降，但没有交付风险的现房销售依然保持稳定。

                                                                               单位：万平方米

                                2023     2022       2021      2020       2019

住宅现房销售面积   17765   15974     16356     15736     18215

住宅期房销售面积   77031   98656     140175   139141   131929

住宅销售面积          94796    114630  156532   154878   150144
贝壳研究院公布的数据显示最近两年租房人中36-45岁的比例明显上升，



正常情况下随着年龄的增长和收入的提高，年龄越大拥有自有住房的比例越大。36-45岁的人在租房人群中的比例上升比较反常。笔者推测这些人多是家中小孩长大了，或者是生了二胎原有住房不够用，想换更大的新房。由于担忧交付风险，迟迟没有出手。同时，二手房的价格又跌得很凶，对于这些人来说合理的选择就是先把原有住房卖了，暂时租房住，由此造成了36-45岁的人在租房人群中的比例明显上升。

       要促进房地产市场回升就要考虑如何消除这些人的担忧。这些人最大的担忧当然是交付风险，产生交付风险的原因在于大量房企由于销售下降和管理不善遭遇流动性危机。要彻底消除交付风险就要想办法解决房企的流动性问题。要彻底解决房企的流动性问题只靠银行贷款是不够的，促进销售是必然的选择。

       除了交付风险外，持币观望的人还担心房价下跌，当前由于房价收入比高，房价下跌1%就已经明显超过了普通家庭一个月的收入。下面这张图是东吴证券首席宏观分析师陶川先生整理的一张反映70大中城市中房价同比下跌城市个数的图，



从上图中可以看出，除了最后一轮因受疫情影响变化比较复杂外，前两轮房价上涨下跌转换都极快，房价下跌时，下跌的城市个数像坐电梯一样一下就升上去了；房价上涨时，房价下跌的城市个数像坐电梯一样很快就降下来了。由于房价的涨跌对购房者的经济利益影响较大，如果担心房价下跌，购房者都会选择观望；担心房价上涨，多数人都会果断出手。针对购房者的这种心理，建议ZF出台带期限的购房者补贴措施。如果ZF对购房者给予总价5%的补贴，可以基本消除大多数购房者对房价下跌的担忧，有可能吸引大量购房者出手购房。到四季度时ZF补贴可以考虑退坡，从补贴5%降至补贴3%，以便吸引购房者尽快出手。少数房价同比、环比都在上涨的城市，可以不补；房价环比连续两个月累计上涨超过0.6，或单月环比上涨超过0.5%的城市可以考虑降低或取消补贴；对144平方米以上的大房，除非家里有两个孩子，可以不补。去年下半年，住宅销售只有4.7万亿，如果今年下半年通过补贴销售上涨至6万亿，约需补贴金额2400亿。2400亿当然不是一个小数，但如果能够通过杠杆作用，拉动房地产销售回升，缓解房企的债务危机（当前房企违约或展期的债务超过5000亿，债务违约房企的总债务超过十万亿），促进地产投资逐步回升，对整体经济发展是非常有利的。不仅如此，二季度经济增速下降的一个重要原因在于二季度消费者信心指数明显变弱，消费增速下降。

从失业率数据看，二季度失业率明显低于一季度，

失业率

          1月  2月 3月 4月 5月  6月

2024  5.2  5.3  5.2  5.0  5.0  5.0

居民消费信心下降的原因可能与地产和股市下跌产生的负财富效应有关。地产销售回升，对股市回升也有十分积极的意义。

      近日特朗普成功躲过暗杀，当选美国总统的概率大增。特朗普上台后很有可能将对我国的关税提高到60%，需要想办法积极应对。我国长期依赖出口的原因在于消费率偏低，美国的消费率超过80%，我国当前只有不到55%。根据世界银行公布的数据，从全球来看，我国几乎是消费率最低的国家。  

在98年亚洲金融危机期间，我们是靠大量基建投资来缓解这个问题的。2001年加入世贸组织后，靠的是增加出口。2008年全球金融危机后，又沿用98年的老办法大规模投资基建。但当前与98年不同的是基建效益已经很不好了。 从国有企业的总资产报酬率来看，以城投企业为主体的国有非工业企业总资产报酬率最低，偿债能力严重不足。

国有企业的总资产报酬率，

                                  资产            营业利润     总资产报酬率

国有非金融企业       339.5万亿      43148.2亿         1.3

国有控股工业企业    60.4万亿        24399.4亿         4.0

国有非工业企业       279.1万亿      18748.8亿          0.7

2022年国有企业的总资产报酬率只有1.3，这个数据不仅远低于贷款利率，而且暗含的偿债风险非常大。国有企业中工业企业的总资产报酬率超过4，基本与同期贷款利率持平，还是不错的。关键问题在以城投企业为主体的国有非工业企业，总资产报酬率低至0.7，如果不是财政支持早就还不出贷款了。需要指出的是在当前基建项目回报率极低的情况下，通过多上基建项目来稳增长，隐藏的金融风险实际是在不断增加，如果有一天地方财政支撑不住了，就会出大问题。当前美国大选特朗普民调领先，特朗普上台后贸易战肯定会升级，如果不能及时想办法提升消费率，风险很大。怎么办？从历史数据看我国的消费率不断在变化，80年代明显比现在高，后来不断下降，2010年降至最低点，随后开始回升，疫情爆发后受疫情影响，消费率回落。

消费率

82    87    90    91    92    93    94    95   96    97    98    99   00    01    02   03    04    05

66.4 62.7 63.3 61.9 59.8 58.5 58.5 59.3 60.3 59.9 60.7 62.9 63.9 62.2 61.2 58.1 55.4 54.3

06    07     08   09   10    11    12    13    14   15   16    17    18    19    20   21     22

52.5 50.9 50.0 50.2 49.3 50.6 51.1 51.4 52.3 53.7 55.1 55.1 55.7 55.8 54.7 54.1 53.2

导致消费率变化的主要原因是什么？

（未完待续）