关注投资数据，6月当月投资同比增长1.1，

         1-2月    3月      4月      5月         6月

固投  33323  50822  53679  62370  82409

增速   -24.5    -10.9   -0.4      0.9        1.1

基建投资略有放缓，

基建投资

         1-2月    3月      4月       5月       6月

增速  -30.3     -11      2.3        8.3        6.8

房地产投资保持稳定，

房地产投资

         1-2月    3月      4月      5月         6月

增速   -16.3     1.2      7.0       8.1         8.5

制造业投资回升，

制造业投资

           1-2月    3月       4月      5月        6月

增速     -31.5   -20.6    -6.7     -9.5       -3.5

在上个月的文章中笔者提出制造业投资增幅下降的原因可能在于基建投资规模

过大，抬高利率对以民间投资为主的制造业投资产生了挤出效应。但央行最近

公布的数据显示截至5月末，制造业的中长期贷款余额是4.28万亿，同比增长19.6%，

说明制造业融资情况依然良好，5月的数据只是短期波动。但从国有投资稳步加速而

民间投资徘徊不前的情况来看这个问题还是值得各方关注。                                                                                                                                                                                

                     1-2月     3月    4月    5月    6月   

国有投资增速  -23.1   -4.7     3.6    11.4  12.6

民间投资增速  -26.4   -12.9  -2.6   -0.5   -1.5

易纲行长近日在陆家嘴金融论坛发言时透露全年人民币贷款新增近20万亿元，社会

融资规模增量将超过30万亿元。去年全年新增社融总额为25.67万亿。假设今年GDP

增长3%，名义增速为5%，新增GDP约为5万亿，30万亿的社融总额应该说是很宽松了。

今年上半年新增社融20.8万亿，按全年30万亿计算下半年社融只有9.2万亿，而去年下

半年新增社融超过11万亿。下半年金融资源偏紧。央行公布的数据显示2020年3月的

贷款加权平均利率为5.08，这个利率明显偏高，不仅高于过去12个月工业企业的总资产

报酬率（4.86%），也高于2009年一季度4.76的贷款加权平均利率，同期GDP增速为6.4。

贷款加权平均利率

2019  3月    6月    9月  12月 2020 3月    2008 6月  9月  12月  2009 3月  6月 9月  12月   

利率   5.69  5.66  5.62 5.44          5.08             8.47 8.38  6.23         4.76  4.9 5.05 5.25

GDP  6.4     6.2    6.0   6.0           -6.8              10.9  9.5   7.1            6.4   8.2  10.6 11.9

近期银行间拆借市场的利率连续上涨，

后期利率还将明显上涨的可能较大。基建投资的效益从总体上看并不太好，2019年包含

地方投资平台在内的国有非工业企业的利息保障倍数只有约2倍，明显低于国有工业企业

（2.97倍）。但在经济受疫情影响而大跌，经济学家估算直接和间接失业人口近亿的背景

下，为了快速拉动经济政府又不得不加快基建投资。当前在经济回升态势明显，贷款需求

上升的背景下，

后期没有必要再继续加码基建，如果三季度GDP增速超过6，就需要考虑及时退出。那么

停止加码基建后，经济会下跌吗？笔者认为这种可能很小。

首先，工业企业利润和国有企业利润分别在5月和6月由负转正，企业利润转为正增长后将

会增加生产和雇佣，导致消费者收入增加，消费者收入增加会促使消费增加，进一步增加

企业收入，整体经济已进入良性循环（美国最近不敢在贸易上跟中国动手的原因就在于美国

经济当前还处于企业利润下降的恶性循环当中，而且股市泡沫巨大，近期是中国出台不可靠

实体清单的最佳时机。在中美博弈中勇气和智慧才是我们的护身符）。

其次，从财政的角度看，2020年1-5月全国一般公共预算收入77672亿元，一般公共预算

支出90281亿元，赤字12609亿元。1-5月累计，全国政府性基金预算收入23641亿元，

1-5月累计，全国政府性基金预算支出31856亿元，赤字8215亿元。合计20824亿元。2020

年预算，全国一般公共预算收入180270亿元，下降5.3%。加上调入资金及使用结转结余

29980亿元，收入总量为210250亿元。全国一般公共预算支出247850亿元（含中央预备费

500亿元），广义赤字（含调入资金及使用结转结余29980亿元）67580亿元。地方政府性

基金预算本级收入77834.64亿元，地方政府性基金预算支出123342.27亿元，赤字45507亿

元。合计113087亿元。2020年后7个月财政的赤字空间超过9.2万亿（如果考虑财政存款的

变动实际高达9.6万亿，今年受疫情影响两会召开较晚，人大没有批准财政有许多钱没有花出去）。

（也许有人会问为何今年中国的财政赤字这么高，同正常年份相比的确高，但从国际比较来看

并不高，美国今年财政赤字预计超过3.8万亿美元，近期还要出台新的刺激措施，赤字还会大涨，

最终赤字占GDP的比例估计超过20%，一向保守的德国财政今年预计赤字占GDP的比例为10%。）

后期财政有能力保障中国经济快速复苏。

（未完待续）