抓住新兴市场的投资机会 作者：GMO基金公司基金经理 阿尔琼•戴维查 为英国《金融时报》撰稿

我们认为，未来几年最具吸引力的投资机会之一，可能蕴藏在那些服务于新兴市场国内需求的公司中。

这一观点有两股相互联系的背后力量做支撑：经济和人口。随着贫穷国家变得更加富有，它们会尽可能地储蓄。储蓄率通常会一直上升，直到该国人均国内生产总值(GDP)达到3000至1万美元之间。一旦进入这个区间，储蓄率就开始下降，随着社会开始提供社会保障网络，消费占GDP增长的比例扩大。在这一财富水平上，人均商品和服务消费呈现显著的非线性增长。例如，随着中国人均GDP在过去10年中从1000美元增长为4000美元，汽车销量从每年100万辆增长为1700多万辆。市场很少会预见到这样的非线性增长。
半数新兴市场（以市值计算）现在都处于这个由储蓄向消费转移的区间。进一步增强经济因素影响的，是人口结构方面的变化：就在发达国家的婴儿潮一代开始退休的同时，新兴市场中进入工作年龄的人数创下了纪录。因此，我们相信，全球正处于需求从发达国家向新兴市场进行大规模转移的过程当中。
随着新兴市场国内需求的势头逐步增强，我们越来越多地听说，抓住这一投资主题的最佳方式，是购买新兴市场小型股。但我们认为这是错误的，利用这次机会的更有效方式，是集中投资专门服务于这些市场国内需求的公司。并且，如果你能买到一样东西本身，为什么要去买它的代理品呢？

首先，让我们看一看这一问题的核心。对小型股的偏好是基于一种假设：即新兴市场的大型股代表出口导向和全球导向型企业。因此，从投资选择中将这些大型股剔除，余下的就是主要专注于国内需求的公司。这一论点的前半部分是正确的，但后半部分不是。大型股公司在很大程度上是面对全球需求。然而，小型股公司并不完全等同于服务国内需求的公司，实际上，它们分布于全球敏感行业的程度与大型股公司一样。
如果把所有新兴市场公司划分为国内导向型（金融、非必需消费品、日用消费品、医疗、电信和公用事业）和全球敏感型（能源、原料、科技和大部分工业）两类，总体而言，全球敏感型公司在小型股公司中所占的比例，几乎与在整体新兴市场中的比例一样。截至去年9月，全球敏感型公司在小型股公司中占45%，在整体新兴市场中占47%。
如果要构造一个由国内导向型公司组成的世界（根据它们的最终消费者、而不是市值逐一挑选），你会发现，它与小型股公司的世界完全不同。它的行业构成会截然不同，全球敏感行业所占比重要小得多（这一点毫不意外），而消费和金融类公司所占比重更大。
用小型股作为投资标准的另一个问题是，由于原料和工业类公司所占的比例很高，小型股公司通常盈利率很低，而收益的波动性更高。小型股公司当前的股本回报率为15%，而市场整体为18%。具有决定性的一点是，小型股当前估值很高。历史上，小型股相对于整体市场一直以7%的折价交易，但现在溢价4%，几乎与历史最高水平持平。
最后，并非所有的国内需求都是由在新兴市场注册的公司满足的，这一点很重要。全球跨国公司同样在满足这一上升中的需求，在某些情况下，甚至处于主导地位。一个完整的由国内需求导向公司构成的世界，应该包括很大一部分盈利或收入来自新兴市场的跨国公司。尽管眼下很少有跨国公司符合主要由新兴市场需求驱动的标准，但它们在这一主题中将扮演越来越重要的角色。一些评论人士认为，只投资于跨国公司，是投资新兴市场国内需求主题的最佳方式，我们认为，公司注册地并不重要。重要的是它们服务于谁。
对于新兴市场中迅速成长的中产阶级需求，最佳的投资方式是，在全球范围内投资直接服务于这一需求的公司，而不是以新兴市场小型股或全球跨国公司为替代品。
本文作者是GMO新兴市场基金(GMO Emerging Markets Fund)和GMO新兴国内机会基金(GMO Emerging Domestic Opportunities Fund)投资组合经理。
译者/方舟