2012全球股市下行风险有限 瑞信高级顾问 罗伯特•帕克 为英国《金融时报》撰稿

自去年10月初以来，摩根士丹利资本国际全球股票指数(MSCI World Equity Index)已涨逾10%。这一全球股市的最新进展，是否代表着更长期上涨的开始呢？若非如此，要提振市场，还需要哪些进一步的催化剂？

在2011年的大部分时间里，全球投资者主要担心五大风险：美国重返衰退的可能性、中国“硬”着陆的风险、欧元区资本市场崩盘风险及其对欧元区银行的相应威胁，以及企业业绩方面的负面前景。
因此，2011年的特征是投资者手握大量现金，并重点投资于公认的避险品种，比如四国集团(G4)国家的国债。过去3个月里，全球资本缓慢流向企业和高收益债券，以及股息高、负债率低、现金充足的防御性股票。近几个月来，防御性股票的表现远胜于周期性股票。
投资者行为之所以出现这种变化，一定程度上是因为投资者对货币市场收益率较低感到失望，以及他们觉得官方利率将持续保持在较低水平。但这同时也是市场风险偏好改变所导致的结果。

美国衰退风险已明显减弱，中国硬着陆的可能性也已降低。美国ISM指数回升至53.9，非制造业指数反弹至52.6，同时1月份的密歇根大学(University of Michigan)消费者信心指数升至74，所有这些数据都与实际国内生产总值(GDP)增长近2.5%的表现相符。
中国去年第四季度实际GDP同比增长8.9%，12月零售收入同比增长18.1%，同期的出口和工业产值分别增长13.4%和12.8%；2012年中国经济增长8%-9%的预测仍有可能实现。与许多新兴经济体一样，中国目前也在开始放松货币政策。
在欧元区，向银行业增加流动性供应，起到了稳定意大利和西班牙国债收益率的预期效果。尽管为欧元区纾困基金融资、完成希腊债务重组和执行增长战略等问题仍未得到解决，但市场已经很好地消化了最近欧元区国家评级被下调的消息，而且迄今为止，市场对西班牙和意大利财政方案的反应是积极的。尽管很多欧元区国家仍处于衰退当中，但欧元区采购经理人综合指数(PMI)微幅升至48.2，同时德国的ZEW经济景气指数上月大幅飙升。
此外，尽管欧洲各银行在资本筹集方面仍存在问题，但它们通过处置资产改善了资产负债状况，并且可以通过欧洲央行(ECB)持续获得流动性。迄今发布的企业业绩报告好坏不一，但美国和新兴经济体经济增长加速，抵消了企业业绩增长骤降的风险，同时欧元区企业也受益于欧元的疲弱。企业资产负债表仍保持强劲，拥有创纪录的过剩流动性和较低杠杆率，而且目前大型企业能够顺利进入债券市场。
因此，投资者在2011年面临的许多风险已经消退。鉴于投资者持有大量现金，而且可以说避险品种吸引力已有所下降，投资者对市场负面消息的敏感性或许已经减弱。不过，市场开始持续上涨的理由仍不充分，原因是欧元区危机久拖不决、投资者担忧希腊和意大利政治风险、法国因可能的新ZF上台而改变政策、中东地区政治风险加剧推高油价，以及在解决日本和美国赤字问题上进展甚微。
全球股市的核心预期将是保持横盘走势，有可能小幅走高，但重要的是下行风险将较为有限。然而，全球市场更持续的上涨可能要等到2012年晚些时候，这取决于某些催化剂，比如可能包括伊朗的政策变化（缓解油价上涨压力）、各方就希腊债务重组达成共识、国际货币基金组织(IMF)大幅提高资金规模、发行欧元区共同债券（这意味着德国改变政策，同意向欧元区转移支付）、欧元走弱提升欧元区增长前景、欧洲出台明确的“支持增长”政策、新兴经济体放松货币政策快于预期，以及美国和日本正在规划中的值得市场信赖的财政计划。
与其它资产类别（尤其是债市）相比，大多数股市价值偏低，有鉴于此，上述任何一个催化剂都可能催生类似2003-07年那样的上涨行情。
本文作者为瑞信(Credit Suisse)高级顾问
译者/何黎