Lex专栏：嘉能可/斯特拉塔联姻前景 英国《金融时报》 Lex专栏

嘉能可(Glencore)收购斯特拉塔(Xstrata)剩余股份的方案，让人看不出什么新意。毕竟，斯特拉塔的创立源于10年前与伊凡•格拉森伯格(Ivan Glasenberg)旗下大宗商品交易商/矿商达成的一次价值25亿美元的煤炭交易。嘉能可持有斯特拉塔34%的股份。米克•戴维斯(Mick Davis)已将斯特拉塔转型成为一家价值580亿美元的多元化矿商。这两家公司以前曾就重新联合进行过谈判，但由于嘉能可是一家私人公司，戴维斯对此进行了抵制。然而，嘉能可去年进行了首次公开发行(IPO)，使自己获得了用于收购的资金。两家公司表示，它们目前正就一项价值800亿美元的“对等合并”进行谈判，但这应当被视为通常的收购，收购方为嘉能可。那么，斯特拉塔的小股东应当索要多大的溢价呢？

这两家公司在业务方面基本上没有什么重叠。嘉能可在市场上交易斯特拉塔生产的铬铁合金和镍，并就其煤炭销售提供咨询服务。所以，投资者应当关注的真正成本协同效应可能不大——或许税后仅为1亿美元。资本化之后，该金额可达10亿美元。斯特拉塔昨日股价上涨，其市值增幅就达到了10亿美元的数倍。这意味着，投资者相信这样一个看法，即合并交易将在收入上带来可观的协同效应。瑞士信贷(Credit Suisse)认为，合并后公司的年度收入可增加6亿美元，这将主要得益于嘉能可交易平台金属交易量的增加。这将取决于诸多因素，尤其是如果这让客户（主要是中国）感到紧张的话。但如果公司寻求在当前股价水平上实现“合并”的话，嘉能可的股东必须相信这一点。嘉能可的股东理应抵制股权被稀释。但话说回来，如果他们要追求什么协同效应的话，还是得玩一把这个“游戏”。
换言之，投资者或许会忽略关于协同效应的说法，并判定这两家公司正进入新领域。这不同于必和必拓(BHP Billiton)与力拓(Rio Tinto)、或者斯特拉塔与英美资源集团(Anglo American)之间的合并交易。实际上，斯特拉塔和嘉能可进行合并，将缔造出第一家庞大的垂直整合型大宗商品交易企业。必和必拓尝试从零开始与力拓进行整合，但未能成功。嘉能可和斯特拉塔能否成功，又有谁能知道呢？
译者/邢嵬