取消上市审批制

   

2012年02月10日 10:04 本文来源于 财新《新世纪》

   

【财新网】（专栏作家　陈昌华）在中央ZF提出要推动股市健康发展后，一、二级市场协调发展再次成为热议的话题。国内普遍认为过去几年扩容太快，对市场造成了很大压力。不能否认，自2005年以来中国股市扩充很快，但还不致于到了经济规模不能承受的地步。沪深股市在2011年底的总市值约21.8万亿元，与中国2010年前三季度的GDP之比约为45%（2011年的GDP还未公布）。相对其他国家，中国这一比例不算高，同期美国和日本分别为104%和55%，印度61%，巴西58%。由于国内上市的龙头股主要是大型央企，在可预见的将来，大股东将致力保护其绝对控股权而不会在市场抛售太多股票，所以中国的实际流通市值和GDP之比将明显低于其他国家，并不存在过度扩容。

   

那中国企业是不是在市场中套了很多钱？从数据看并非如此。2011年沪深两地股市的融资总额7969亿元，只及同期人民币新增贷款的十分之一。中国企业的融资仍主要倚赖贷款，资本市场扮演的角色还十分有限。

   

比较融资金额和经济规模，2007年-2011年这五年，中国企业在股市上的平均融资金额，分别约占总市值的2.9%、GDP的1.9%，略高于美国市场（两个比例都是1.5%），但低于同为新兴市场的印度（3.8%和3.1%）和巴西（4.0%和2.7%）。

   

看以上的数据，似乎中国的融资制度仍算合理。但值得注意的是，沪深股市在2011年的融资额较2010年下跌了18%，同期中国香港、美国、日本和巴西的融资额则分别下跌了43%、44%、74%和65%。这表明，主要市场会因市场环境变化在融资安排上做出相应调整，但中国则不然——在市场低迷时却并不相应减少融资规模，这便对市场造成了很大冲击。

   

这可能有多方面原因，但肯定与中国股市融资的审批制有关——哪些公司能获批上市资格，通常由ZF部门决定。一定程度上，审批背后也渗透了ZF意志，推动了国企改革和体现产业政策。在一段时期内，曾出现过所有大型石油企业和银行集中上市。企业获批后尽快上市，而不是考虑找个好的时机能卖出更高价格。

   

当然，不少企业上市定价相当不错。一个常见现象是，公司上市时PE已很高，第一天开盘时也大幅上涨，但随后不停下跌，直至被市场遗忘。奇怪的是，既然投资者对新股发行颇有微辞，股市也低迷，为何还不断有投资者以高价去购新股？

   

若投资者不追捧，新股发不出去，市场的融资量是否会自然减小，一、二级市场重新取得平衡？但眼下情形并非如此。一方面，二级市场股价低迷，投资者不愿入市；另一方面，新股总能发行，融资总额没有明显下跌。这到底是投资者不成熟，还是新股在定价和上市过程中受到一些我们不清楚的力量所操控？无论如何，单单依靠监管IPO数量来达到一、二级市场平衡发展，并不一定能解决上述问题。

   

以行政手段调控新股上市还有另一问题，即应容许多少新股上市是很难掌握的。眼下股市低迷，股民当然希望少一点新股上市，但如果市场突然转好，那ZF该不该加快上市？若监管机构如此操作的话，又会否带来多一重政策风险呢？

   

在中国股市发展到如今较以往理性的情况下，ZF应认真考虑把上市审批制改成备案制。只要企业财务数据没有弄虚作假，企业以什么价格上市应该由市场来决定。当然，为了保障小投资者的利益，ZF需要严格监管上市公司和中介机构的操守。除了要确保招股权明书和财务数据没有虚假陈述，还需确保整个上市过程中没有出现人为操控股价等问题。至于市场青睐国企还是民企、消费股抑或石油股，则无需ZF担心。同理，投资赚钱还是赔本也是股民自己的事，ZF不必放在心上。