申银万国：兴业银行－平淡无奇不掩良好素质，特色之处值得探讨　　

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有恒生银行参股的兴业银行属于股份制银行的第二梯队，其综合素质与上市银行中的浦发和民生比较接近，优于华夏和深发展，但落后于招商和交通。因此，我们判断兴业的估值水平将接近于浦发和民生，其中与浦发的可对照性最强

兴业银行是一家表面看起来平淡无奇的公司，不论在公司银行业务、个人银行业务、中间业务等方面，还是在资产规模、盈利能力、资产质量、拨备覆盖率等方面，兴业都没有显著超越同行的亮点。然而，这并不妨碍兴业获得总体上优良的综合素质。截至2006 年中期，兴业的资产规模5322亿元，年化ROA0.66%，不良贷款率2.01%，拨备覆盖率100.3%。我们预期兴业各项主要指标都将改善，其中净利润年复合增长率有望达到40%。

● 近看兴业银行也并非毫无特色，虽然这些特色需要在深入考察后才能得出利弊的判断。包括：（1）兴业中小企业贷款和房地产贷款的占比较高；（2）兴业目前持有高比例平均收益率高于同业的国债，并因此获得较低的实际税率；（3）兴业银行大量依赖金融同业作为资金来源，这在体现强大银银平台的同时，也面临较高的成本和可能的资金来源不足