中金公司：兴业银行－平台完备,尚欠特色

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兴业银行在A 股中的可比公司主要是民生、浦发和华夏银行。从规模来看，兴业银行和民生、浦发属于规模相近、同一发展阶段的银行；

从股东结构来看，则与浦发、华夏有相似之处，尤其与浦发银行在地域集中度、业务结构等方面最具有可比性。具体来看，兴业发展速度快于浦发，在异地扩张和产品创新方面更为积极，盈利能力较强，不过浦发拨备前资产盈利能力好于兴业，且财务稳健，不良贷款比率低，准备金覆盖率明显高于兴业银行。总体来看，我们认为兴业银行的估值水平应当与浦发银行接近。兴业银行上市后当前价格对07 年市净率为3.29 倍，处于民生、华夏、浦发三家银行07 年市净率的平均水平，比浦发银行有7%左右的折扣，估值有一定的吸引力。进一步考虑到08 年40%左右的盈利增长，其目前价格对应08 年每股净资产的进一步下降到2.84 倍市净率和17.7 倍的市盈率。

不过，需要指出：兴业银行面临的主要风险包括（1）兴业银行资产规模快速增长，但资产质量未经历过经济波动的考验；（2）兴业银行资金来源中对同业负债依赖性较强，如果流动性大幅紧缩将使其资金来源或者资金成本面临挑战；（3）恒生的中国战略尚不清晰，给双方未来合作带来不确定性。介于上述顾虑，在目前市场状况下，如果分别给予兴业银行08 年20 倍市盈率、3.3 倍的市净率，对应的股票价格则为26.92 元和27.7元，对应涨幅为13%和16%