小国汇率难自主 南非央行行长 吉尔•马库斯 为英国《金融时报》撰稿

在发达经济体努力从此次金融危机中复苏之际，新兴小国是无辜的旁观者。

美联储(Fed)、英国央行(Bank of England)和欧洲央行(ECB)的回应带来了超低利率和高水平的流动性。不可避免的结果是对收益率的追求：投资者已转向新兴市场资产所承诺的更高回报率。对于新兴国家而言，这些资金流动往往是件好事；在国内储蓄处于低位之际，它们可以为增长提供资金。但太多了就不是好事。现在，发达经济体应该更多考虑过度且波动的资金流入对新兴市场的影响。
这些资金流入对汇率和大宗商品价格产生影响，从而让接收国的宏观经济政策变得复杂。抵制本币升值并非易事。相对于较小的国内外汇市场，资金流入的规模颇为巨大，新兴国家没有足够多的外汇储备做出回应。货币过度升值不可避免地导致国内制造业丧失竞争力。
以我国为例。南非外汇市场是相对流动和开放的。南非兰特经常被用作对冲新兴市场风险的工具，因此它对风险认知的变化高度敏感，甚至在变化发源于海外时也是如此。兰特很容易过度上涨和下跌。

在此次金融危机初期，兰特曾迅速贬值。由于2009年和2010年大量资金流入南非股市和债市，兰特汇率回升。尽管在南非外汇市场上波动性并非新现象，尤其是在兰特作为所谓的大宗商品货币的情况下，但这些波动显然不利于整体经济。这场危机告诉我们应对波动性是多么困难。
那么我们能做什么？直接干预是一个选择。但我们的政策一直是避免刻意采取行动以达到某个预先设定的汇率。然而，我们积累了外汇储备，我们的外汇储备已从2005年底的约200亿美元增至2012年3月的逾500亿美元。尽管如此，兰特仍然在波动。国内外汇市场的平均日交易量约为160亿美元，因此试图对抗汇率走势将需要大量代价高昂的干预。
下调国内利率也是一种选择，但在通胀处于或高于目标区间高端（目前正是如此）之际，这并不可行。
一些国家（例如巴西）青睐的选择是对资本流入实施限制。其效果尚有待观察，而且我们很难对市场结构不同的国家实行一刀切的解决方案。
另一个与实行资本管制有关的问题是，很大一部分外汇交易发生在国外。国际清算银行(BIS)2010年的调查发现，约60%的外汇交易发生在海外。最后，对某种资金流入的管制，还可能不利于增长和经济多元化所需的其它类型的资金流动。
这并不是说，发达经济体的政策选择是不合理的。如果没有它们的这些决定，全球形势现在很可能更糟。然而各国并没有平等承担这些政策选择的影响。在资本流动出现波动的情况下，允许汇率在全球压力的影响下进行调整，能够提供一些缓冲，但这只是一定程度上的。发达经济体政策溢出效应的负担，过多地落在了较小国家（尤其是那些有着相对发达且开放的金融市场的经济体）身上。
一些人认为解决方案是收紧汇率和贸易控制。这可能只会造成贸易和汇率战升级，这不符合全球经济的较长期利益。但是，关于全球如何回到可持续增长的讨论，太多时候只是与大型经济体有关。各方必须更多考虑政策选择对较小经济体的影响。
本文作者是南非央行(South African Reserve Bank)行长
译/梁艳裳