最大化紧缩不是优化紧缩 瑞银财富管理欧洲区首席投资官 贺安卓 为英国《金融时报》中文网撰写

负债累累的欧洲2国2家2正在激烈地讨论摆脱危机的最佳策略: 紧缩，可能损害增长；而刺激，可能将财政纪律无限期推迟。 像往常一样，摆脱这样的两难境地需要的不是选择某一个立场，而是更灵活的策略。

西班牙首2相马里亚诺•拉霍伊和意大利2总2理2马里奥•蒙蒂日前分别宣布，两国都很难实现欧洲财政协议中达成的削减财政赤字目标。 市场参与者不希望如此，因为这会拉高西班牙和意大利债券利率，从而掀开欧洲债2务2危2机的新篇章。
理论上，弥合西班牙目前8.5%的预算赤字和5.3%的目标之间的缺口需要约 320 亿欧元，相当于西班牙约一万亿欧元GDP的3.2%。 据西班牙《国家报》（El País）报道，西班牙经济学家和伦敦政治经济学院教授露易斯•加里卡诺(Luis Garicano)近期做了一份发人深省的封底计算。紧缩对西班牙GDP造成的负面影响是将减少ZF的税收，并且同时增加支出，特别是失业救济方面的支出。 最后，露易斯•加里卡诺预测，西班牙将需要530亿至640亿欧元来实现赤字削减目标。 这些数字至少在短期内是遥不可及的。
这份更具真实性的评估表明，西班牙、意大利和欧洲许多其他国家的雄心勃勃的赤字削减目标是不可信的。 既然如此，他们为什么要宣布这些目标呢?

我看到欧洲2政2府和市场参与者之间根本上彼此不信任，而政2客2的承诺和投资者的反应之间处于拉力状态。 不信任引发利益冲突，类似于博弈论中的典型案例“囚徒困境”。
“囚徒困境”的故事是这样的。 警察抓住两名嫌疑犯。审讯人员告诉他们，如果两个人中一个坦白而另一个保持缄默，坦白的人会被释放，而他的同伙将被判10年徒刑。 如果两人都坦白，各自被判5年徒刑。 但是如果两人都保持缄默，各自只会被判一年徒刑。 研究表明，尽管两人合作来对付警察对双方（集体）是最有利的，但两个人都看到了决定性诱惑而最终坦白——也许是因为他们不相信同伙不会出卖自己。
这个生动的故事有助于更好地理解欧洲各2国政2府宣布的紧缩措施和投资者对这些措施的态度。 最佳集体利益就是政2府要宣布可信的紧缩措施，而投资者要相信ZF会成功地实施这些措施。 然而，当投资者质疑2政2府2成功实施这些措施的能力时，政2府不去实施这些措施好像是一个更好的选择：因为如果投资者无论如何都要经受市场愤怒的反应，那么他们宁愿也选择不要严格的紧缩措施带来的影响。
事实上，政2府很少会实现他们宣布的赤字削减目标。投资者明白这一点，因此他们很少会相信2政2客。这反过来迫使政2治2家2通过公布极端的措施来尝试提高他们的公信力——最终他们却无法实施这些措施。就像在“囚徒困境”中，这些“背叛者”造成了一个次优结果：政2府公布极2端但不切实际的措施，而市场参与者会为此惩罚他们。
我认为，政2府和市场参与者之间的不信任阻碍了欧2洲国2家债2务2危2机的解决甚至缓解。 给2政2客的第一条建议是宣布实际的而不是极端的债务削减目标，然后坚持实现这些目标。
注：本文仅代表作者观点，作者为瑞银财富管理欧洲区首席投资官贺安卓（Andreas Höfert）
本文责任编辑 徐瑾 jin.xu@ftchinese.com