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2012年07月12日 11:09　　　

Michael Mackenzie：回到20世纪80年代，那些从事新兴的银团贷款和远期利率协议的交易员和银行家发现，他们急需一个基准利率给他们的交易定价。

因为以市场为基础的指数交易量不足，所以英国银行协会在英国央行的支持下，创立了一个替代品，这个替代品是来自参与银行每天自我估算的贷款利率的平均值。

这就是Libor的由来，现在Libor不仅是超过500万亿美元衍生品合约的基准利率，还是全世界很多信用卡、公司贷款、抵押贷款的基准利率。但自从巴克莱银行和来自其它银行的交易员承认尝试操控Libor利率，Libor的可靠性就大打折扣了。

政客、监管机构和银行都提出了寻找另一个基准利率的问题。这个基准利率不应该过多依赖于银行俱乐部里的主观自我估算，因为银行很多收入源于基于Libor的场外交易衍生品业务。

因为Libor的天生不足，寻找其替代品的活动一直没停过。虽然英国有关部门已经开始计划改革Libor。但市场上其它替代品的成交量不足以反应市场的情况，特别是在6月期和12月期的贷款交易上。

Libor声称是银行能从同业获得贷款的利率。但实际上，一般银行并会不互相借钱。货币市场基金会做这样的贷款，但都是短期的。所以说，6月期，9月期和12月期的Libor报价都是基于估算，而不是实际的现金流动。

“最大的问题是，因为Libor本质是不透明的，它已经很难作为场外交易衍生品的基准利率了。”前衍生品交易员 Satyajit Das说，“这是个深层的问题，不容易解决。”

英国银行协会的工作组联合国际互换与衍生品协会正尝试对Libor的形成过程进行修正。虽然现在的Libor形成过程是“去边平均”——把最高和最低的估值剔除，但这种预防措施好像并不能阻止巴克莱的交易员企图操控利率。

“Libor缺乏透明，而监管者和市场都希望它变得更透明。”摩根大通分析师说。

国际互换与衍生品协会正准备聆听“是否需要一个新的基准利率”的意见。

在欧洲，一个可能性是，新的利率要综合实际交易和有约束力的估算。银行一定要原意接受这个利率的交易，而不是只是“估算”。

在美国，焦点放在联邦基金的有效利率，短期国债利率和一般抵押融资回购利率（General Collateral Finance Repo rate）上。“这3个利率可以独立交易，独立对冲，这是一个能利用指数管理衍生品利率头寸很重要的前提。”法兴策略师Fidelio Tata说。

这三个利率中的回购利率被认为最有前景，因为它是基于实际的国债回购交易，一个4000亿美元的市场。本月计划推出的回购利率期货，和明年美国浮息国债发行都有助于回购利率成为基准利率。

但Libor能否被替代，还要看产业是否原意牺牲短期的利益换取更好更可信的基准利率。