分享文章--范俊林：通胀风险并未远去

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收藏 2012-08-10

　　原文链接：http://comments.caijing.com.cn/2012-08-09/112001253.html

国家统计局公布，6月份CPI同比上涨1.8%，创下近30个月以来低点，特别是作为CPI先行指数的PPI同比降幅从上月的2.1%进一步扩大至2.9%，物价回落似成趋势，甚至有人开始担忧通缩风险。不过，综合考虑国内外经济前景状况，通胀风险并未远去，本轮物价回落速度也一直远低于预期，对通胀风险应保持足够的警惕。
　　一是同比下降无法掩饰环比趋缓。受基数效应的影响，CPI同比并不能很好地反映走势，反映趋势变化最好的指标是季调后环比增速。如果以最近7年同月环比调整，7月份CPI季调后环比上涨-0.1%（未季调环比为0.1%），比上月-0.2%已经开始出现小幅回升，CPI走势与温总理对当前经济状况的表述一样：缓中趋稳。7月CPI同比之所以比6月回落0.4个百分点，主要因为去年7月环比反季节增长0.5%。按照当前趋势，8月份开始CPI增速将回升至2%以上，物价底部运行时间并不长。
　　二是经济潜在产出下降使得物价易上难下。经济回落影响物价要分两种情况：如果总需求下降压低经济增速，一般伴物价同步回落；而如果潜在产出下降拉低经济增速，一般物价并不同时回落，甚至可能反向增长，这是因为潜在产出下降意味着经济供给能力的下降，造成供给不足。按照价量关系，如果以PPI反映生产状况，以CPI最终产品需求，会发现当前生产快速回落，而最终需求回落速度明显更慢，导致CPI－PPI创下除2008年金融危机以后最大落差，预示着CPI上涨存在刚性因素。正如央行二季度货币政策执行报告所言，“当前物价对需求扩张仍比较敏感，扩张性政策刺激增长的效应可能下降、刺激通胀的效应则在增强”。
　　三是工资的半指数化解决方案将成为物价上涨的持续推动力。为推动居民收入增长，“十二五”规划提出，“十二五”期间居民收入增速要超过GDP增速。2010年四季度以来，为保证居民生活，不少地方提出要保证居民收入增速不低于CPI。这些均是一种类收入增长的指数化解决方案，即将收入与某个指数绑定在一起，以求人们生活不受物价的影响。这种方法美国上世纪70、80年代，以及拉美国家均实行过，结果均成为推动物价更快上涨的助手。之所以称当前中国的办法为“半指数化”，主要是这些方案并未强制企业施行，工资指数化增长在劳动合同中也不普遍，但ZF可以推动部分事业和公务员工资上涨，以及推动最低工资水平上涨和增加社会保障，因此可称之为半指数化的工资增长方案，这将成为物价上涨持续的推动力。
　　四是物价上涨的国际输入风险仍不容忽视。经验表明，中国物价上涨对国际的敏感程度有时甚于国内，像2010年四季度QE2推出后推动我国CPI上涨的作用甚至强于之前的四万亿投资。强调国际因素，不仅是说近期美国干旱导致的农产品歉收引发农产品价格上涨，更应关注美联储执行通胀政策的持久偏好。因为扭转操作政策宽松程度低于QE2，因此QE2到期后国际大宗商品价格回落，不过美联储极低的利率政策不可能一直不对物价产生作用，近期美国M1、M2增速均快速攀升至两位数，使得推动国际物价上涨的货币条件已经具备，国际物价极易借助农产品歉收、地缘政治这样的噱头快速反弹，中国物价上涨的国际输入随时可能出现。
　　综上，目前为物价回落欢呼还为时尚早，后期物价走势很可能的情况是，随着国内经济继续回落，政策刺激力度持续加码，需求不太大规模的膨胀就推高物价，并大致在年末出现明显反弹。明年更应担忧是通胀而非通缩。
　　范俊林就职于农业银行战略规划部，本文仅代表个人观点　　