中国人民银行选择了周六傍晚作为今年以来首次加息的日子。如果资产价格上涨的势头不能有效遏制，相信这只是一个开始，人民银行将持续动用加息这个手段来对付的。过去十年，中国经济持续保持了高增长低通胀的梦幻般的格局，有人把这种格局理解为宏观调控的成效。其实，过去五年人民银行基本上没有采取重大宏观调控手段，为什么呢？两个原因，一是通胀一直保持在低水平，二是人民币升值压力。

在这两个前提下，人民银行除了向商业银行发行票据来调控银行头寸之外，基本上是无所作为的。在这里必须非常小心地理解中国经济“高增长低通胀”这种格局的形成原因。按照一般经济学原理，随着投资的高速增长，经济活动日趋活跃，导致需求不断上升，最终引发商品价格的上涨。

过去三年中国保持了高速增长，投资保持在百分之二十以上，可是，反映通胀水平的CPI指数却一直低于百分之三增长，反映企业产品出厂价格的PPI的增长水平也很低。除非出现其他被忽略的因素，你很难理解这种局面的成因。这种被忽略的因素就是生产效率。过去五年，中国经济整体生产效率的提升一直保持在全球的前五名，正是由于生产效率的提升，有效地化解了生产成本的上涨因素。这意味着，厂商能够以更低的价格生产产品，或者提供服务。

另一方面，中国国内统一市场的日渐形成，使得厂商将面临更多的竞争对手，也就是说，厂商必须通过提高效率来增加产品的竞争力。这才是中国经济高增长低通胀的原因。在这个格局下，出现了另外一个现在流行的词汇：“流通性过剩”，流行到了什么程度呢？这个词汇被写进了总理温家宝的《政府工作报告》。流通性过剩是指反映货币供应增长速度很高，根据最新公布的数据，其中反映流通中的现金的增长水平最高。

这说明什么呢？这说明中国经济非常活跃，热度很高。只是由于生产效率的提升，就市场竞争度的加剧，化解了物价上涨的因素。但是，市场经济规律却没有发生变化，这些高速增长的货币是需要寻找出路的。于是，人民币资产价格持续上升，这就是股市暴涨和房地产价格暴涨的主要原因。

本来，人民银行可以在去年就可以通过持续的加息行动来拟制资产价格的暴涨的，但人民银行在八月的一次加息之后，似乎没有拿定主意。因为人民银行还需要面对另外一个问题：人民币升值的问题。如果加息，这将意味着人民币将面临更大的升值压力，而且会进一步吸引热钱的涌入。人民币升值将削弱中国产品的出口竞争力。也就是说，人民银行在考虑利率政策的时候，必须面对来自出口问题上的压力，毕竟中国经济增长的三驾马车其中的一匹马就是出口贸易。

这是个两难选择

过去三年，中国出口保持了高速增长，来自美国、欧盟等主要贸易货币的抗议持续不断，贸易摩擦日渐加剧。这是另外一个问题，为了解决这个问题，中国开始削减它的出口退税政策，以便控制由于巨额贸易盈余导致的外汇储备的急剧增加。由于中国的汇率机制，外汇储备的持续增长，导致人民银行不断发行基础货币，以收购市场上多余的外汇。这又是一个问题。也就是说，巨额的外贸盈余实际上是“流动性过剩”的主要原因。

让我们来看看这次加息反映了什么？我们认为，这才加息至少反映了在以下四个方面的信息：1、人民银行下决心遏制资产价格持续上升的势头；2、人民银行开始接受人民币升值的前景；3、中国开始通过汇率手段控制过高的贸易盈余；　　4、中国的汇率机制面临调整。在以上四个信息的基础上，我们相信，如果资产价格继续高涨，人民银行将会继续加息。