气候变化、诱发风险及油价上涨对全球能源股票收益的影响——基于GED-GARCH模型的实证分析

英文题名

The Effect ofClimate Changes, Induced Risks, and Oil Price Appreciation on Energy StockReturns in World Markets

作者信息

Thomas Chinan Chiang

Professor Emeritus of Finance

Drexel University

Email: Chiangtc@drexel.edu；dr.t.c.chiang@gmail.com

概要

本文采用GED-GARCH模型，考察全球（能源）股票收益对气候政策不确定性动态变化、油价收益率上升及其他衍生不确定性的响应。通过对1997年1月至2023年12月的月度数据分析，实证结果显示，气候政策不确定性的滞后变化对全球股票收益产生负面影响。这一结论在国家、区域及全球层面均成立——投资者认为气候政策不确定性可能因碳成本上升损害经济活动，进而危及未来利润。

核心变量与机制分析

本文重点关注两个核心变量：一是与股票市场波动率的滞后协方差，二是能源与环境政策变动与股票市场波动率的滞后协方差。实证表明，这两个变量对能源股及市场股票收益均产生负向影响，其传导机制在于气候政策不确定性与能源环境政策不确定性的溢出效应引发经济损害，进而推高私人成本与社会成本，最终对股票收益造成负面冲击。

油价影响与区域异质性

研究证实，油价（汽油价格）上涨会对经济增长产生抑制作用（Hamilton, 1983），并压低股票收益。这一规律在各国、各区域及全球层面普遍成立。然而对于石油出口地区、海湾合作委员会（GCC）及科威特等国，油价上升促进了资金流入，对股价产生正向影响。此外，研究发现解释变量在滞后值上具有显著性，这与实物期权理论的逻辑一致——该理论主张投资者应延迟决策以等待更佳时机调整投资组合，从而实现最优策略（Pindyck, 1991）。

不确定性定价与风险溢价

在评估气候政策变动的直接影响时，本研究采用广义不确定性方法（Barnett et al., 2020），控制2008年全球金融危机与2020年新冠疫情的影响，并将气候政策不确定性和能源政策不确定性对股票市场波动率的关联性衍生效应纳入考量。这些不确定性应当通过差异化的风险溢价体现在股价中，实证证据亦为不同国家股票收益的异质性影响提供了策略建议。

作者简介

姜寄南，宾夕法尼亚州立大学博士，德雷塞尔大学金融学荣休教授，金融系三大创始人之一。其研究领域涵盖全球金融传染、国际金融、国际资产定价、行为金融学及金融计量经济学，在Journal of International Money and Finance, Journalof Banking and Finance, Quantitative Finance等多本核心金融学期刊上发表了大量论文。