<P><FONT face=黑体 size=6><STRONG>中金公司：中国股市前景   深度分析</STRONG></FONT></P>
<P><FONT face=黑体 size=6><STRONG>60页      04.20    1.02M</STRONG></FONT> </P>
<P><FONT size=4>♦ 在低利率、宏观经济高增长的双重刺激下，股市今年不断创出历史新高。值得关注的是，沪深300 指数前4 个月的涨幅已明显超过全年业绩增长速度；同时，散户投资者的踊跃参与刺激了很多缺乏基本面支持的股票价格大幅上涨，炒作气氛明显回升。根据历史经验，在宽松的货币环境下，股市容易脱离基本面出现持续大幅上升，在经济出现调整的情况下又出现大幅下跌；资产泡沫的破灭又会在不同程度拖累整体金融系统，危及经济增长。<BR>♦ 在综合研究历史上典型泡沫经验的基础上，我们认为，如果央行不果断持续提高（存款）利率，泡沫继续扩大的空间非常之大。80 年后期日本和台湾在汇率大幅升值之后，经济增长速度已经明显放缓，但在宽松的利率政策下，股市总体市盈率在90 年泡沫破灭之前曾经达到60-70 倍，是当前国内股市（预计）市盈率的两倍。相比之下，中国经济在保持高速增长的同时，利率水平已开始明显低于（已经被低估了的）通胀水平，如果放任发展，股市泡沫甚至有可能超过80 年代末的日本和台湾。</FONT></P>
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<P><STRONG>目录<BR>概论.............................................................................................................................................5<BR>资产价格泡沫没有量化的定义和成熟的量化检验方法.........................................................5<BR>来自世界历史上著名泡沫的启示.............................................................................................5<BR>中国股市供给量在逐步增加，但相对规模依然偏小.............................................................7<BR>通胀率以及利率政策的走向是判断中国股市下一步走向的关键.........................................8<BR>短期调整风险有限.....................................................................................................................8<BR>资产价格泡沫：经验与教训....................................................................................................10<BR>股市的供给量限制是众多发展中的股票市场面临的共同问题........................................... 11<BR>台湾股市在1980 年代末期的泡沫.........................................................................................12<BR>中国1995-1997 年间股市泡沫................................................................................................17<BR>日本1980 年代末的泡沫.........................................................................................................19<BR>对比：日本1970 年代初的泡沫.............................................................................................35<BR>美国1990 年代末期互联网泡沫.............................................................................................39<BR>美国1920 年代末期的股市泡沫.............................................................................................41<BR>香港1996-1997 年红筹股泡沫................................................................................................42<BR>泡沫启示小结...........................................................................................................................43<BR>中国股市前景分析....................................................................................................................44<BR>实际利率已经为负值...............................................................................................................44<BR>如果利息持续维持在低位，中国股市泡沫有如台湾当年泡沫一样膨胀的可能...............44<BR>提高利率（存款利率）到4％对股市和经济影响有限........................................................46<BR>股市供给量正在逐步增加，但对遏制泡沫膨胀作用有限...................................................47<BR>银行对股市风险暴露程度不深，泡沫破灭不会对银行体系和实体经济形成持久损害...49<BR>债券市场和QDII的发展等因素有望对股市泡沫膨胀起到一定的牵制作用.......................50<BR>附录：一个关于泡沫的理论分析框架....................................................................................55<BR>从郁金香和股票的对比看价格泡沫产生的环境...................................................................55<BR>参考文献...................................................................................................................................58</STRONG></P>