国金证券：潍柴动力-整合成为重卡行业最具代表性的公司

2007 年04 月26 日　　　１８页

􀂄 基于日前潍柴动力A 股上市招股书、备考盈利预测、S 湘火炬06 年年报
披露的数据，以及对07 年重卡行业更为乐观的预期判断，我们上调潍柴
动力未来三年合并报表的盈利预测，预计潍柴动力A 股上市完成后07-09
年EPS 分别为2.767、3.379 和3.986 元；
􀂄 相对于A 股上市的中国重汽而言，新潍柴动力拥有更为完整的产业链，在
中国重汽07 年动态25 倍市盈率估值的基础上，我们给予公司10%的溢
价，按照27.5 倍市盈率、07 年2.767 元EPS 计算，新潍柴动力合理价位
应为76.09 元，对应07-09 年动态市盈率分别为27.5、22.5 和19.1 倍，
我们维持公司的“买入”建议；
􀂄 我们在前期报告中就指出，看好此次潍柴整合湘火炬的最主要原因是“新
潍柴完整的产业链能够更加充分的分享斯太尔重卡在此次行业结构升级过
程中获取的收益”，从1 季度行业和公司数据来看，即将完成整合的新潍
柴动力整车、发动机和变速箱三项核心业务销量均超过了行业平均水平，
是07 年重卡行业超预期增长最大的受益者，其产业链完整性优势已经体
现；
􀂄 几乎可以肯定新潍柴动力07 年业绩超出我们预期的情况下，我们更为关
注公司回归A 股后长期的发展战略。根据公司招股书披露的战略发展规
划，我们认为未来的潍柴动力将形成以陕重汽的整车为驱动力，以动力总
成为盈利核心、其它零部件为辅的业务构架，公司有望成为国内重卡行业
实力最强的整车和零部件生产企业。在整合完成之后，我们会重点关注潍
柴、陕汽和法士特三家企业服务网络和采购体系的整合进程；
􀂄 公司的主要风险是下半年重卡行业仍存在增速下滑的不确定性，WD615
系列发动机产能仍面临过剩的可能性