行业研究精华

中金公司：对外资券商开放程度提高对国内券商短期影响有限——证券业

据《上海证券报》报道，中国政府在中美第二次战略经济对话期间宣布了一系列金融业进一步开放举措，其中2 项涉及到证券行业：（1） 同意在今年下半年取消对于外资券商进入中国市场的禁令，并恢复发放对包括合资券商在内的证券公司经营牌照。（2） 同意在今年晚些时候举行的第三次中美战略经济对话之前允许外资券商进一步扩大在中国的业务种类，包括经纪业务、自营业务以及基金管理。

总的来说，我们认为这2 项举措对国内证券公司短期影响将十分有限、长期将构成一定威胁。短期影响：（1） 已有合资证券公司对国内证券公司形成的威胁有限。（2） 国内证券公司合作意愿的减弱将成为外资券商进入的主要障碍。

长期影响：（3） 外资券商在人力资源方面慷慨的投入将吸引大量人才。（4） 外资券商在投资银行业务领域将向国内证券公司发起强有力的挑战。（5） 外资券商较好的风险控制能力是国内证券公司普遍缺乏的。（6） 外资券商在产品创新领域的丰富经验将给国内证券公司带来巨大挑战。

银河证券：猪肉价格等农产品价格上涨点评——正面影响限于短期

我们认为，近一年来猪肉价格上涨的原因有以下两点：第一、供给因素。南方部分省份再次发生猪高热病，生猪死亡率和淘汰率较高，今年疫情比较严重，导致南方一些地方生猪死亡率较大，市场供需不平衡，就需要到北方去调运。这样就产生一个很强烈的信号作用，然后引发短期内的价格大幅上涨。第二、原料因素。从统计局公布的一季度的农业生产价格来看，我国畜牧产品的生产成本价格指数上涨了约11%，这也成为推动涨价的原因。

我们认为，目前猪肉的高价位难以维持：生猪收购价持续升高不断刺激农户的养猪积极性，养猪户开始增多，存栏量将不断增加；随着大量新增生猪入市，此次猪肉价格上涨的主要和直接原因——猪肉供给缺口将不复存在，猪肉价格有望回落；由于猪肉价格上涨可能其他农产品价格大幅上涨，进而引起CPI 数据超过预期，政府可能会出台相关政策压制猪肉价格上涨趋势；最后，虽然生猪肉价格不断上涨，但其他的肉类品种价格上涨幅度并不太大，人们会稍微改变消费习惯去消费其他的肉类，进而导致猪肉价格下跌。

我们认为这次价格上涨对上市公司业绩影响有限。首先、猪肉价格上涨并没有反映到盈利水平上来，顺鑫农业一季度毛利率比同期还略有下降，新五丰则大幅下降。其中的原因主要是猪肉价格上涨的同时这些公司的原料价格也大幅上涨；其次、根据本文分析的结论，我们认为这次猪肉价格上涨没有持续性，因此，对上市公司的正面影响也可能是短期的，不会带来长期收益。我们认为农业类公司整体估值水平已经偏高，短期因素的影响并不能改变这种状态。

东方证券：上海严征二手房转让所得税点评——房地产

2007 年5 月24 日，上海市地税局发出《关于个人转让房屋税收征管问题的通知》(沪地税所二(2007)16 号”)，并在卢湾区率先实行，相信很快就会在全市实行。《通知》共有五方面内容，包括：明确个人出售商业用房不得享受1 年内换购住房退还保证金和自用5 年以上的家庭唯一生活用房免税的政策；凡纳税人能提供房屋购买合同、发票或建造成本、费用支出的有效凭证，或契税征管档案中有上次交易价格或建造成本、费用支出金额等记录的，均应按照核实征收方式计征个人所得税等。

本次《通知》最值得关注的地方是要求从严核实房屋原值凭证，使得原本个税征收可以在交易差额的20%与交易全额的1 至2%间“任取其低”的避税方法没有了操作空间。严格征收二手房转让个人所得税使得炒房者的交易成本大幅增加，将抑制房地产投机性和投资性需求，对房地产自住性需求也有一定的心理影响。

今年政府会严格落实和执行已有房地产行业调控政策，整个房地产行业将长期处于重点调控的环境之下。联系到昨天北京市土地增值税清算政策，未来房地产行业的税收征管将是日趋严格的。相对于开发型房地产公司长期处于宏观调控之下，资源型地产公司受宏观调控的影响很小，我们建议投资者关注资源型地产的龙头公司：陆家嘴，中国国贸，浦东金桥。

长城证券：资产注入刺激下的加速发展——国防军工

一季度军工概念股票走势强劲，远远超越了大盘指数，但是增长后劲不足；从2006 年度业绩来看，成长性突出，主营业务收入和净利润高于整体和沪深300 的水平，但是同市场预期有明显差距；

一季度业绩增长较快，处于市场中等水平，上市公司业绩增长出现分化，这个和行业的收入在时间上不均衡等因素有关；一季度机构对于本行业大部分股票实施减仓操作。主要原因是对前期市场热捧的资产注入和整体上市概念，大部分上市公司的股价都已经有所预期，而军工由于其监管等方面的特殊性，存在一定的不确定。机构投资者对于前期涨幅过大的部分股票实施减持；

从上市公司的估值角度分析，整体市盈率偏高，部分公司股价已经透支了未来2 到3 年的业绩。因此，维持行业“中性”的评级。

公司研究精华

中金公司：*STTCL（000100）关于欧洲彩电业务重组进展的公告

维持“审慎推荐”评级

TCL 集团公告其控股子公司TCL 多媒体（HK 1070）已与Thomson S.A.达成谅解协议，TCL 多媒体对其欧洲业务进行重组，通过终止和转型TTE 欧洲公司原有业务活动以消减TCL 多媒体欧洲业务的持续亏损。基于TTE欧洲公司无法完全清偿其现有债务，该公司已于2007 年5 月24 日提出清算申请。另外，公司预计TCL 多媒体可能在2007 年5 月31 日公布其经审计的2006 年年度的财务合并报告。

我们认为此次清算不会对TCL 多媒体及TCL 集团2007 年的财务状况带来影响。此次清算预示了公司欧洲历史问题已基本解决。根据公司的公告，TTE 欧洲公司2006 年的财务报告已经是以会计清算基准编制的，已包含了TTE 欧洲公司清算所产生的财务影响。因此，我们认为TTE 原欧洲业务清算所带来的影响，已充分体现在公司2006 财报中。

我们仍看好该公司在消费电子类行业的竞争优势。而且我们认为2007 年起，彩电及手机两大核心产业中逐步扭亏将为其股价提供一定的支撑另外，公司已开始拓展新业务领域：如房地产业务，将于2007 年带来盈利。

东方证券：中粮屯河（600737）股价过高是唯一遗憾

首次给予“中性”评级

从2007 年2 月27 日更名开始，公司正式进入中粮核心版图，成为中粮当前九大业务板块之一。作为我国最大、最具潜力的国有大型农业食品集团，中粮在宁高宁的率领下正处于巨变的图腾中。对公司来说，“中粮”二字带来的是放心的治理结构和卓越的管理能力，二者都是投资股票的必要条件。

番茄酱后劲绵绵，甜菜糖快乐短暂：尽管存在人民币升值、原料收购价格提高等不利因素，但番茄酱的终端价格也在逐节攀升。我们认为从长远看，公司的番茄加工业务后劲绵绵，值得期待。甜菜糖业务虽然2006 年业绩靓丽，但快乐短暂。4300 元以上的糖价显然是周期的搞点，是难以持续的，未来几年公司将品尝糖价下跌的苦涩，对公司的业绩将产生重大影响。

股价太高是唯一但致命的遗憾：番茄加工的行业前景、公司的治理结构、管理能力都非常优秀，大股东对公司的未来发展也能够给予强大的支撑，无疑是一家优质的上市公司。但作为投资标的来说，公司存在唯一但致命的遗憾，那就是股价太高，因此给予“中性”的投资评级。但需要强调，尽管给以中性评级，但我们认为公司质量非常优异，只是股价太高现时不是好的投资标的而已。

广发证券：千金药业（600479）专注女性健康用药

首次给予“买入”评级

环境污染、竞争压力、工作节奏加快、生活方式改变等诸多因素，导致我国女性妇科疾病发病率明显上升，并呈年轻化趋势，成为威胁我国女性身体健康的“杀手”。由此造成了我国妇科用药呈逐年递升的态势，预计2008年妇科炎症用药市场规模将会高达77.55亿元。并且这一市场以每年10～15％的速度增长。

两大因素促进业绩增长：1、千金胶囊具有服用量更少、起效更快、对胃刺激性小、毛利率更高的优势，从2003年开始逐渐替代千金片在医院的销售，毛利率的提升增强了公司的盈利能力。2、农村女性妇科炎症的发病率要远远高于城市女性，且用药率低，市场拓展的空间很大。妇科千金片不仅疗效确切，而且日服药价格最低，非常适合在农村市场推广。从2005年开始，公司就开始加大在农村市场的销售力度，销售渠道主要是医院、卫生所、药店等，工作重点是加大在农村地区的宣传推广，以提高知名度。

公司作为妇科用药的第一品牌，虽然业绩没有超预期的惊喜，但是良好的品牌、稳健有质量的增长，不失为高风险市场的一个良好的防御品种。我们给予“买入”的长期投资评级。

海通证券：长城电脑（000066）增持冠捷是合理预期

首次给予“买入”评级

我们认为获得冠捷10.27％的股权不可能是长城电脑的最终目的，增持冠捷股权以成为第一大股东进而实现主业的整合是合理的预期。我们假设公司扩股40％，若增持冠捷股权到20％至30％，则公司2008 年EPS 将增厚0.38元至0.60 元。冠捷科技是全球领先的显示器厂商。在全球显示器需求增长趋缓的同时，液晶电视的全面普及成为冠捷今后几年业绩成长的原动力。我们预计冠捷科技2008 年净利润可达到bloomberg 中一致预期的2 亿美元。

台式机电源作为公司主业盈利最主要的来源，表现出快速增长的趋势，主要得益于公司电源产品有很强的品牌，国内OEM 和海外市场得以不断开拓。此外，公司显示器和PC 业务亦有平稳的增长。参股公司深圳艾科泰2006 年亏损较大，预计2007 年将有明显好转。预计参股公司ISTC 2007 年为公司贡献的分红将大幅增长到600 万美元。公司近两年来应收账款周转率和存货周转率都趋于上升，故其经营现金流有改善的迹象。资产负债率仅为30％，表明公司面临很小的财务风险。

天相投顾：桂冠电力（600236）：水电新锐正起航

首次给予“买入”评级

公司是目前A 股电力板块中规模仅次于长江电力的水电公司。公司电力资产中，水电权益装机110.2 万千瓦，占总装机73.5%，在收购的天龙湖、金龙潭水电站并表后，水电权益装机将达到146.1 万千瓦，占总装机78.7%。

目前桂冠电力的装机容量占到广西省统调装机容量的30%以上，公司可以凭借水电得天独厚的成本优势以及市场占有率带来的话语权在激烈的售电市场竞争中取得胜利。随着电价改革在“十一五”的逐步推进、可再生能源优先调度原则的贯彻，这些优势将得到进一步的巩固。

公司的控股股东大唐集团在股权分置改革过程中明确承诺：大唐集团将桂冠电力定位为大唐集团在广西红水河流域的唯一水电运作平台，以桂冠电力为运作平台整合大唐集团在广西境内的水电资源；2006 年下半年启动通过定向增发将岩滩水力发电厂注入桂冠电力的工作，并争取在2007 年完成。同时，根据公司的需要，逐步将龙滩水电开发有限公司的发电资产注入桂冠电力。我们认为2007 年是公司的转折之年，看好公司未来3-5年在水电领域的发展前景，给予“增持”评级。

招商证券：日照港（600017）铁矿石业务发展迅猛，堆场能力有望获得改善

维持“中性”评级

日照港是我国沿海主枢纽港之一，主要的煤炭出口码头和矿石进口码头。近几年来，公司铁矿石业务发展迅速，而煤炭业务的发展则相对逊色。随着新建码头工程的进行、资产收购的实施以及与国际大型铁矿石企业的合作展开，日照港的未来发展前景值得关注。通过本次调研，我们认为矿石业务将愈发成为中坚力量、煤炭业务短期内将呈总体下降趋势、未来港口的装卸堆存效率有待完善、拟收购资产将完善公司业务发展。

日照港控股子公司昱桥公司与澳大利亚力拓矿业于07 年正式成为战略合作伙伴关系，双方将利用日照港的港口优势，建立并经营以铁矿石为主的中国北方大宗货物分拨中心。此次合作将为日照港带来稳定的矿石货源，还将有助于进一步奠定日照港铁矿石贸易大港的地位，具有积极深远的意义。

目前,散杂货货物铝矾土,镍矿,钢材,焦炭等吞吐量大幅上升,对港口装卸作业的需求较大, 而公司通用散杂货泊位接卸能力不够。公司拟发行8.8 亿元分离可转债收购集团西港区二期工程，这将提升通用散杂货的接卸能力，完善公司业务发展。而在资产收购方面，考虑到集团集装箱、液体化工等业务发展仍不成熟，短期内还不会进入上市公司。给予中性-A 的评级。

中投证券：欧亚集团（600697）增长潜力大的区域零售龙头

维持“推荐”评级

公司竞争优势主要体现在以下几方面：1）扩张过程中的低成本（合理成本），体现了公司较强的成本控制能力，并为公司未来的增长打下良好基础；2）公司管理层具备的优秀管理能力和超前规划、战略眼光；3）拥有长春最大、客流最多的单体百货店，当地品牌影响力巨大、强势地位明显。

作为主要利润及收入来源的欧亚商都，基于以下因素，未来3 年仍有望保持15%以上的年均复合利润：平销、平效比不高，仍有挖掘潜力；商品结构调整；经营面积扩大。欧亚卖场随着商圈的不断成熟、客流量的增加，未来租金提升空间很大，并成为卖场的主要盈利增长模式，粗略估，按照每年的月租提高10 元计算，可新增租金利润2200 万元以上。事实上，自06 年初以来，卖场已呈现一个非常明显的增长势头。

沈阳联营挖掘潜力大，主要来源于两方面：经营结构有较大改善提升空间；一次性的职工安置，每年可减少工资成本1000 多万元。预计沈阳联营业07、08 年可实现利润在1500 万元、3000 万元左右。物业升值明显、重估价值高，提升投资安全边界。公司优秀的经营管理能力在全国区域性零售公司中属佼佼者，增强了我们对公司未来持续、并超预期发展的信心，应获一定的管理溢价，给予推荐评级。