久违的严重通货膨胀正在到来，中国经济剧烈波动的风险逐步显现。

在过去的十多年时间里，中国国内的消费物价水平可以说是非常稳定的，以至于人们对上一次严重通货膨胀的记忆已经模糊——那是发生在上一次全国房地产热和银行信贷高速增长后的1992到1994年间，当时的物价上涨幅度高达一年增长近25%，在部分城市曾出现抢购和囤积日用品现象。

历史会重演吗?当前消费价格的变动趋势，正让人们重拾这久违的记忆。

在2006年底，国内的粮食和食用油价格突然出现了多年未见的大幅度上涨，相应地，肉、蛋也明显涨价。最近几天，北京、上海、沈阳等大城市的猪肉价格又再度飙升，上涨幅度超过20%，鸡蛋价格也有10%以上的涨幅。

一些所谓的专家们也许又会找出“季节性因素”、“某地发生疫病”之类的理由。但是。我们认为，这次的食品涨价不是“季节”或供给波动导致的短期现象，而是消费价格走势出现重大变化的一个强烈信号，它表明国内的物价已经开始进入一个快速上涨时期。

这不是偶然的，以下因素决定了，新一轮的严重通货膨胀将不可避免。

1.连续多年的货币供应量高速增长：从2000年至今，国内的新增货币供应量(M2)每年的增长都在14%以上，一些年份甚至接近20%，远远超过实体经济增长速度。美国在上世纪20年代末房地产和股票泡沫破灭，导致股灾和经济的大萧条，现在普遍认为那次经济剧烈波动的原因之一，是之前8年中货币供应的过快增长。但那8年里货币供应也不过累计增加了80%，每年增长不到10%。

2.全社会生产成本的整体显著提高：基础原材料价格大幅上涨，劳动者平均工资不断提高。今年在华南和华东等加工企业密集的地区，再次出现严重的“民工荒”。企业为了吸引工人，不仅要大大提高基本工资，而且要明显改善他们劳动保障和福利待遇。此外政府对企业环保的要求也在不断提高。

3.需求方面，消费者的购买力和对涨价的承受能力大幅提高：城镇居民的可支配收入一直保持10%以上的增长，今年以来农村居民的收入增长也超过了10%。这几年的经济空前繁荣和房地产价格持续攀升，使得民间的财富出现爆炸性膨胀。

4.供给方面，部分消费品，尤其是粮食和肉、蛋等的供给有下降的可能。劳动力、资金等生产要素向回报更高的领域流动，是市场经济的基本特征。工厂给民工开出的工资越来越高，相比之下种粮和养猪的吸引力就越来越低了，难免会有更多的种粮和养殖农民向工厂流动。饲料和人工价格的上涨使得养殖、屠宰和销售等环节的成本都明显上升，利润下跌甚至亏损，也会使一些资金退出这个行业。

对于那些理性的、负责任的投资管理者和企业管理者来说，现在应该思考这样一个问题：如果消费价格出现10%甚至更高的上涨，中国经济会出现什么样的情况?我想我们会见到10%以上的存款利率。

一定会有很多人认为这个判断太荒谬。让我们回顾一下1993年到1994年的情况吧，当时一年期存款利率被提高到10.98%，此外还有14%左右的“保值补贴”，所以当时存钱到银行一年的实际回报约25%(当时还没有利息税)。这种高利率对中国房地产行业和整个经济的打击是不言而喻的，大量房地产公司破产，困扰银行系统10年的一万亿元坏账由此产生。

当时的政策制定者不可能不懂得高利率对经济的伤害，但这是当时的惟一选择。原因很简单：在大幅加息前，由于银行存款的利率远远低于通货膨胀水平，存款大量地流出银行，使整个金融体系的安全受到严重威胁。

温故而知新。重温十多年前那一次惊心动魄的物价和经济的剧烈波动，应该有助于我们更理性地判断目前中国经济的现状和未来走势。

如果银行存款继续大量流失，作为应对措施，央行可能不得不大幅提高利率。这种情况下，首先会对房地产业造成致命打击，按揭贷款成本的大幅度提高，不仅会使新房的销售受到严重影响，而且会使部分房产投资者无力还贷而不得不抛售房产。

而中国经济目前最大的潜在风险就是对房地产投资的过度依赖。房地产业的波动首先会严重影响到直接相关的钢铁、水泥、装修材料、家电等行业，进而再波及到煤炭、电力、甚至化工、运输等行业，而所有这些行业经营情况的恶化，都将反映到银行的资产负债表上。

这种连锁的恶性后果，是我们最不希望看到的。决策者现在就应该果断地采取更严厉的紧缩措施，以避免局势进一步恶化，如快速加息到5%左右；消除不正常的人民币升值预期，以阻止热钱的过快流入；逐步降低新增货币供应量，使年增长速度降低到10%以下；甚至应该考虑在A股市场大量减持国有股，以结束目前“资金流入——上涨——更多资金流入——进一步上涨”的危险循环；此外还应严格控制平均工资的上涨速度。

如果这样，也许可以避免物价的失控和银行存款的大量流失，从而避免将来经济的剧烈波动。