<P><FONT size=6>申银万国：金融市场/权威报告解读</FONT></P>
<P><FONT size=6>－升值七论—“日韩升值之旅”感想</FONT></P>
<P><FONT size=6>06.05          24页</FONT></P>
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<P>􀁺 <FONT size=4>5 月22 日到5 月31 日，申银万国·中国CIO 代表团访问了日本、韩国。<BR>在与日韩投资者和上市公司面对面交流过程中，我们进一步认识了升值期间的日<BR>韩经济与资本市场，也获得了相应的一些启示，形成以下七个认识。<BR>􀁺 经济发展速度较快，劳动生产率提高，贸易顺差持续扩大导致的货币升值，<BR>是经济景气繁荣的重要标志。日本、韩国历史上基本面推动升值期间，GDP 都<BR>保持了较高增速。升值没有造成日本、韩国经济下滑，相反还延续了高速增长的<BR>时期。我们应当以开放心态欢迎人民币升值，而不是遮遮掩掩地抗拒这个规律。<BR>􀁺 升值可能间接推动了资本市场上涨。升值期间，由于货币升值，经济强劲，<BR>日本和韩国的资本市场表现都非常强劲。升值营造宽松货币氛围，企业盈利又大<BR>幅增长，股票市场上涨幅度普遍超过200%。<BR>􀁺 银行/房地产风险是泡沫破灭后经济衰退的主要原因，而不是股市。日经指<BR>数从89 年底的39000 点下跌到90 年底的20000 点，日本经济仍然保持了7.5%<BR>的增速，甚至高于89 年的6.9%。升值期间韩国市场涨幅远远大于日本，但经<BR>济没有出现衰退。日本主银行制瓦解后，银行对房地产市场深度介入，造成巨额<BR>不良贷款才是日本“失去的10 年”的主要原因。<BR>􀁺 升值刺激消费内需膨胀，从而使经济获得可持续增长动力。75</FONT></P>