安信证券--2007年电力行业中期投资策略

－行业即将回暖，关注资产注入

39页 06.21

报告摘要：
􀂾 2006年火电行业46%的利润增幅令人吃惊，需求旺盛导致的高电量、“煤电联动”
效应显现和技术进步降低单位燃料成本是主要原因。
􀂾 根据安信证券研究中心宏观策略部的研究成果，未来几个季度中国经济仍将继
续加速，因此我们对07～09年的用电需求保持信心，保守估计未来三年用电增
速不会低于13%。
􀂾 大容量、高参数机组的批量投产和小机组的大量淘汰使整个行业供电煤耗大幅
降低，将有效抵御煤价的上涨，拉低单位燃料成本。
􀂾 根据我们的分析，07～09年火电行业的利润增长将呈现明显见底回升态势，即
将进入新一轮的景气周期。如果考虑到08年可能实行第三次“煤电联动”，则情
况更为乐观。而推动行业复苏的原因除了电力需求旺盛和装机增速下降外，还
有大量新机投产导致整个行业供电煤耗和单位固定成本的下降。
􀂾 截至2006年底，发电行业已经形成了以五大发电集团为首的央企和地方国有发
电企业对峙的竞争格局。未来央企对地方发电集团优势局面将会更加明显。
􀂾 过去几年高速扩张导致的资产负债率高企，以及为今后的并购做准备，是发电
集团对上市公司进行资产注入的原动力，同时地方发电集团实现电力资产整体
上市还可增加央企并购难度。
􀂾 与其他四大集团相比，国电集团的未上市资产较多且盈利能力较好，同时集团
近几年核准项目的规模亦为五大集团之首，因此国电电力将是五大集团中资产
注入空间最大的公司。
􀂾 相对于五大集团的分步资产注入，非国电系央企和地方发电集团的整体上市更
值得关注。我们看好国投电力、长江电力、豫能控股、川投能源、建投能源和
粤电力的资产注入乃至整体上市。
􀂾 行业基本面见底回升的幅度高于市场预期，即将进入新一轮的景气周期。而资
产注入和整体上市仍将继续提升整个板块和公司的投资价值。因此我们给予行
业“领先大市-A”评级。
􀂾 我们看好基本面较好且资产注入预期明确的国投电力、长江电力、国电电力、
建投能源，以及具有估值优势的行业龙头华能国际和高成长的金山股份。同时
我们建议密切关注豫能控股和川投能源的资产注入过程。