招商证券：债券市场2007年中期投资策略报告－寻找系统性投资机会

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市场回顾
􀀨 上半年，债券市场总体收益为负，收益率曲线上移120BP，曲线斜率增陡，其中以10年期债券收益率上升幅度最大，为140BP。各类别债券仅浮动利率债券略微获得正收益。
下半年市场环境分析
􀀨 下半年我们的投资主题是放在商业银行贷款季节性回落、贸易顺差绝对增量大大多于上半年。
􀀨 此外，投资增速因贷款放缓而逐渐放慢，以及通胀水平在三季度冲高之后稳步回落是债券市场具有系统性投资机会的基本面支撑。
􀀨 货币政策因特别国债的推出将逐渐减少准备金率政策的调整，从而降低货币市场短期利率波动。基准利率因多种因素限制，可能提高的次数仅为一次。
􀀨 上半年存款增速慢于贷款增速，导致债券市场资金供给短缺，我们认为这个因素不足以成为影响下半年债券市场资金供给的重要因素，因实际存款利率将稳步回升，而权益市场的高波动导致的风险正在凸显。
后市展望及投资策略
􀀨 根据上述市场环境分析，由于通胀增速在三季度仍然较高，而固定资产投资持续反弹可能要到三季度才能结束，而包括特别国债等的短暂冲击仍然会在未来一段时间持续，因此我们维持此前对收益率曲线在三季度继续陡峭化，四季度有所回落的判断。
􀀨 从我们对收益率曲线的变化以及各类资产的利差情况分析来看，我们建议投资人在三季度将久期设在3以内，在资产类属配置上增加国债和央