中信证券-投资策略周报-似曾相识的六七月份
07.09         16页


投资要点
􀂙 六七月市场历来容易出现震荡。十年来的A 股市场月度涨跌幅数据统计分析表明，第三季度大多为下跌的时间段，特别是7 月份的平均跌幅高达2.98%，为各月跌幅最高，近期的调整可能也脱不开这一传统规律，今年的调整来得更为猛烈。
􀂙 宏观和政策面有极大相似性。今年的宏观调控目前重点有以下几个特点：（1）对外贸顺差采取力度较大的结构性调整措施；（2）加大节能环保调控力度；（3）综合动用财政税收政策收紧流动性。这些措施的实施表明在相似的宏观背景下也有今年特定的问题所在，宏观调控有新手段新特征，那么市场的理解和消化也须有新观点新方法，客观理性看待今年的宏观调控，注重挖掘结构性机会。
􀂙 资金和情绪面也如出一辙。近两年市场的投资情绪都较为乐观，但与此相对应却是两年的调整期内，市场均遇到短期市场流动性担忧，主要体现在：（1）2006 年中期是被搁置进一年的IPO 重启，市场担心会分流存量资金，2007 年则是大型蓝筹回归，以及大小非解禁压力增大，都同样给市场带来压力；（2）相关部门都在此时严查违规资金；（3）开户数伴随着指数震荡而大幅波动，2006 年A 股日户数从5 万户下降到不到1 万户，2007 年则是从38 万户下降到6 万户，下降幅度都是在80%以上。
􀂙 企业业绩预期差异是比较中的最大争议。按照二季度的行情看，市场担心基数增加和行情转弱可能使全体上市公司的业绩增长会发生恶化。但从结构性分析上看，目前上市公司市值构成中三分之一为银行、保险、证券等金融服务业，另有三分之一为石化、钢铁、有色金属