不影响企业今年收成

　　人民币加息，对上市公司今年的业绩和利润总额影响不大。天信证券研究所统计显示，2003年末全部A股平均有息负债率为36.31%，加息27BP对全年利润总额的影响只有1%。由于现在已经到

　　但是，此次加息以及可以预见的随后的加息可能，将影响上市公司明年的利润总额，因此，投资者应该适当降低对股市明年的预期。

　　加息影响·行业冲击

　　3大行业将受较大冲击

　　加息对中国经济的影响是全方位的，但是，不同的行业受加息的冲击并不一样。

　　受加息影响最大的3个行业是房地产、民航、高速公路。由于这些行业都是靠高贷款生存的，因此，利息上涨将直接加重相关企业的利息负担。按去年的数据测算，此次贷款利息上升27个BP，民航业的利润总额将减少三成多。

　　其次，受加息冲击厉害的行业依次是：机场、石化、钢铁、农业、化纤、管道运输等行业。影响最小的是航运业，加息27个BP对行业利润的影响力只有0.30%。

　　短期内，银行、房地产、航空、石化、钢铁、水泥、建材、高速公路、机场等行业上市公司股价将会出现一定的下跌，投资者要注意风险控制。

　　加息影响·银行收益

　　上市银行利润增加有限

　　如果说加息对所有行业的影响都是间接的，那么，加息对银行股的影响就是最直接的，我们认为，本次加息对上市银行股的影响属于中性，可能适当增加上市银行的利息收入。

　　这次加息，存贷款利率同时提高27BP，存贷利差没有扩大，对占利润70%来源于贷款利息的上市银行来说，这意味着加息无法提高它们的利润。但是，央行此次取消了商业银行贷款利率的上限，虽然高利息的操作难度和风险很大，但这会适当增加上市银行的利息收入。

　　今年四月以来，在宏观调控下，贷款额度已明显缩小，这意味着银行的利润会减少。但一直以来降速较快的货币供应量明年会出现反弹，因此，上市银行明年的利润下降还是非常有限的。

　　同时，国债市场今年以来的平均收益率已相对于去年上升了30BP以上，本次加息对国债市场及投资于国债的上市银行投资收益来说，影响也并不大。

　　加息影响·股市走势

　　股市中长期走势趋弱

　　在加息周期中，股市中长期走势受到抑制。通过我们对1991年来利率变动与股市波动的全样本统计分析，利率与股市指数存在弱反向相关，如1993-1995年加息周期中，股市出现长周期大幅下跌走势，而在1996-1999年的降息周期中，股市牛市行情产生。

　　利率提高及上市公司业绩增长减缓，将双向推动市盈率降低，并对证券市场将产生持续影响，股市中期走势将因此受到抑制。

　　加息影响·美国股市

　　利息与股市大都反向

　　从美国股市最近两次对加息政策出台的反应来看。今年6月30日，美国第一次加息，由于未被市场充分预期，政策正式出台后，股市出现下跌，当然这其中也有失业率上升、经济复苏势头放缓、美元汇率低迷、石油价格冲关50美元等经济基本面因素有关。

　　8月10日，美国第二次加息，由于市场提前已有充分预期，并且美国经济学家普遍认为，升息政策是经济重新步入增长周期的特定产物，所以，当日股市为此而做出积极反应，在短暂探底回升以后出现大涨。

　　不过，从美国股市长期历史走势看，股市走势与收益率与利率的负相关性非常明显。通俗地说，加息时，美国中长期走势一般趋弱，减息时，美国股市中长期走势一般比较强。

　　食品饮料行业：加息对食品饮料行业影响不大，因为消费对利率敏感度不高，行业的龙头公司资产负债率都很低，对啤酒行业影响稍微大一些，青啤等负债率较高，会有一定的影响。

　　造纸行业：由于该行业主要靠规模，从银行贷款多，负债率较高。

　　家电行业：消费类，影响不大。

　　通讯行业：影响不大。但运营商在未来要上3G，资本支出较大，可能会有些影响。

　　医药行业：医药行业总体负债率不高，加息对行业整体影响不大。

　　纺织行业：固定资产投资较大，加息有一定影响，对整个行业是负面影响，对现有龙头企业来说是好事，可以加速竞争。但总的来看加息对该行业的影响不如人民币升值影响大。

　　社会服务行业：对水务公司影响较大，因为这些企业以融资为主，负债率较高。

　　旅游行业：整体影响不大。

　　商业零售行业：美国加息是从抑制个人消费开始，但中国不一样，中国加息主要是为了抑制投资而不是消费，因此，加息对零售业影响不大。

　　农业：主要上市公司资产负债率不高，属于国家扶持的行业，属于一个防御性品种。

　　机械行业：13个子行业影响不一样，工程机械行业受到冲击会大一些。

　　房地产行业：受加息冲击较大，对房地产商的资金链会有影响，2005年供给不会有明显变化，2006年影响会显现出来，全国房地产销售速度会放缓，存货会上升，行业的净资产收益率今年会是高点，未来地价、资金成本会上升，净资产收益率会降下来。就上市公司而言，经过本轮调整后行业内优质公司会凸显投资价值，同时需求比较稳定的园区开发类公司受此轮升息影响比较小。

　　建材行业：加息对水泥和玻璃行业的影响会高于房地产行业。玻璃行业今年是景气高峰，明年下滑会较明显；水泥行业受宏观调控影响已显现出来，明年相对于今年会进一步下降。

　　电子行业：加息影响不大，因为该行业更多的是受全球景气周期的影响，相对而言受汇率影响更大。

　　电力行业：短期内供求不会改变，但到明年中期供求关系会发生变化，机组利用小时数见顶，景气度达到顶点后开始下滑。电力行业目前不宜重仓，只建议组合配置，可重点关注水电公司，火电保持谨慎态度，规模增长快的可以作为配置。

　　煤炭行业：景气周期会长一些，预计景气度要到明年下半年才能见顶。目前国内外市场煤炭还很紧张，建议持有。

　　有色金属行业：整体保持谨慎，估值会下降。

　　银行业：加息后银行利差扩大，应是利好。加息后散落民间的资金可能会吸收到银行，有助于银行业的发展。市场反应会有纠偏的过程。

　　钢铁行业：负债率不高，加息本身对行业的影响不大，但预期行业的利润将下滑，主要原因是下游需求增长放缓，前期投资增长过快，新增生产能力在今后两年将集中释放。行业的机会主要在战略性重组，做大做强。

　　航空业：加息对航空业的影响主要是心理的影响，负债率高，但国内航空公司主要是借的外债，对国外利率的敏感度更高。客座率、油价、汇率、利率是影响航空公司业绩的主要因素，其中客座率影响最大，其次是油价，加息对航空公司业绩的影响有限。

　　机场、港口业：加息的影响非常小。

　　水运业：财务杠杆不大，加息有一定的影响，但加息的影响比油价小一些。

　　汽车行业：对汽车行业影响更大的是消费信贷政策，加息后预计汽车行业的恢复时间会推迟。

　　石化行业：石化行业目前需求依然旺盛，相对于加息，国际油价的影响更大，若油价保持在高水平，石化行业的盈利仍会很可观，假定加息100个基点，1亿元的贷款利息也只有100万元，即使负债100亿元，相对于扬子石化(资讯 行情 论坛)、齐鲁石化(资讯 行情 论坛)几十亿元的净利润也只占较小的份额，与盈利水平比影响很小。短期石化行业继续看好。

　　化肥行业：由于粮食及其他农产品(资讯 行情 论坛)价格居高不下，预计国家将继续加大扶持农业的力度，未来农业的投入会继续增加，因此对化肥的需求会继续上升，行业负债率较低，加息影响较小，可继续看好。

　　氯碱、纯碱行业：负债率较高，加息会有一定的负面影响，受下游建材(玻璃等)等行业下滑的负面影响较大

93年5月17日，周一上证指数开盘1162点（跳空低开5点，开盘点位即是全天最高点），最高1162，最低1097，收盘1140，跌27点，跌幅2.35%，成交3.33亿。

第二次：93年7月11日，周日央行再次调高利率，一年期定期存款利率由93年5月15日9.18%上调到10.98%，利率升幅为19.61%. 93年7月12日，周一上证指数开盘855点（跳空低开13点，开盘点位即是全天最高点），最高855，最低828，收盘845，跌23点，跌幅2.65%，成交5.33亿。

一年内二次加息导致上证指数在随后3个月时间里从1392点迅速下跌到777点，跌幅达到44.2％，并在1994年7月29日见底325.89点。

第三次：04年10月28日，周四当晚18点整，央行决定上调存贷款利率，一年期存贷款利率分别上调0.27%，并放宽人民币贷款利率浮动区间、允许人民币存款利率下浮。

04年10月29日，周五上证指数开盘1317点（跳空低开25点），最高1337，最低1304，收盘1321，跌21点，跌幅1.58%，成交113亿。第三次加息后市场经横盘小幅反弹后延续调整走势，上证指数一路下跌最低至998.23点。

第四次：06年4月27日，周四当晚18点整，央行决定从2006年4月28日起上调金融机构贷款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.58%提高到5.85%.其他各档次贷款利率也相应调整。金融机构存款利率保持不变。

06年4月28日，周五上证指数开盘1403点（低开14点），最高1445，最低1389，收盘1440，涨23点，涨幅1.66%，成交254亿。第四次加息后上证指数继续上扬，到2006年7月5日最高摸至1757点。

第五次：06年8月18日，周五，央行决定从2006年8月18日起上调金融机构存、贷款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.85%提高到6.12%.其他各档次贷款利率也相应调整。

06年8月21日，周五上证指数开盘1565.46点（低开33点），最高1602.13，最低1558.10，收盘1601.15，涨3.13点，涨幅0.20%，成交121亿。第五次加息后上证指数延续牛市行情不断创出新高并一直涨到今年的高点3049点。

美元利息变动对美国股市的影响：从1987年至今，美国联邦基准利率大致经历升息、降息、升息、降息、升息的5个阶段。具体的升降息周期对美股走势的影响情况：（1）加息：自1987年1月至1989年5月，美国联邦基准利率上升幅度达62.5%，但是道琼斯指数的涨幅也达到15%.（2）降息：1989年6月至1994年1月，美联邦基准利率下调幅度达到约70%，道琼斯指数的涨幅达到63%.第5页共12页（3）加息：1994年2月至2000年12月，美联邦基准利率上升幅度高达117%，可在这期间却出现美国股市罕见的大牛市，道指涨幅高达172%.（4）降息：2001年1月至2004年5月，美联邦基准利率下挫幅度约为85%，道指的跌幅也达到3.99%.（5）加息：2004年6月至2006年3月，美联邦基准利率上升幅度高达375%，道指涨幅＋7.1％。

本次加息对市场的影响及后市走势分析：我们认为，加息对股市本身的负面影响主要体现在两个方面：一方面，（存款利率）加息造成入市资金紧张，减少股市增量资金供应，对股市构成负面影响；另一方面，（贷款利率）加息增加企业成本，降低上市公司利润，对股市构成负面影响。

目前我国经济保持高速持续增长的良性发展局面，加息的根本目的只是为了抑制投资增速的反弹，防止通货膨胀，保持宏观经济快速、平稳、均衡增长，收紧过剩的资金流动性，抑制资产价格的过快上涨。

央行通过5次上调存款准备金率到10％的水平收回流动性资金近8000亿元，但仅以“微调”的手段无法根本改变流动性过剩的局面。对于07年市场加息1-2次，我们在年度报告中也有预期判断，而加息传在市场也随时可见，反映了市场的普遍预期，特别是央行12日公布的金融统计数据后市场对加息预期显著增强，因而本次加息可以说完全在“预期之中”。

通过对国内历次加息对股市走势的影响以及美元升降息周期对美股走势的影响进行观察可以发现：加（降）息和股指跌（涨）并无必然联系，表明了加（降）息只是影响股市的一个重要因素，但并不是决定因素，而对市场起决定因素的还是宏观经济周期的变动。宏观经济快速、平稳、均衡增长是股市走牛的根本原因。美国在过去3轮加息周期中，宏观经济保持了快速、平稳、均衡增长，这是美国股市在3次加息周期中照样走牛的根本原因。也可以说加息后对市场的影响与市场当时所处的涨跌周期有着更为紧密的关联。

回归到本轮A股的牛市走势来看，支持股市走牛的主要因素有：股改的制度溢价、上市公司盈利增长、人民币进入长期升值周期、宽松的市场面资金推动。加息后支持股市向好的因素依然存在，其对市场的影响实质较为有限，更多表现为市场心理因素的影响，市场担忧会否进入加息周期，微观层面主要将体现在对不同行业及企业的影响更大一些。

我们认为，后市走势如何还要回到市场自身的运行状况来加以分析。国内A股长期走势进入新一轮牛市周期已形成普遍共识，主要分歧在短期走势是要进入调整还是延续上涨趋势？

进入07年以来，消息面成为主导市场走势的主要因素，深沪股指围绕上证指数3000点展开了反复拉锯，市场对后市走势分歧较大，但在反复拉锯的过程中市场做空力量开始增强，高价股的滞涨和低价股的过度炒作使市场短期风险面临释放的要求，“小非、大非”的抛售压力不断加大，外围股市特别是香港股市的持续走软也将反过来拖累A股的走势，市场有内在的调整要求。如果市场把本次加息解读为进入加息周期和央行调控金融资产价格的信号，那么加息无疑就会成为市场进入阶段性调整的最后一根稻草。

笔者倾向认为市场进入调整的可能性较大，因此周一以及未来一周的市场走势就显得十分关键，我们对市场可能来临的阶段调整有必要保持一定的警惕！

购房人：此次房贷月供增加不多

“此次央行实施的组合式利率调整政策，从根本来看，主要是通过这种多项的金融政策来遏制经济过快发展向过热发展的苗头，抑制固定资产投资特别是房地产投资的过快增长，同时，更主要的也还是给持续飙升的股票市场降温，而并非主要针对房地产市场，由于加息幅度不大，使得购房者提高的还贷幅度也并不大。”北京房产中介链家地产副总经理金育松说。

金育松告诉记者，此次加息对于住房消费者的心理预警作用明显大于加息本身带给消费者的实际成本支出。因为对于普通的住房消费者来说，此次利率上调的成本增加幅度非常小，以贷款30万元，期限为20年，按等额本息的还款方式计算为例，可享受下限优惠利率，加息前年利率为6.0435%，加息后年利率为6.12%，仅上涨0.0765%，每月月还款额仅增加13.28元。

尽管单次加息幅度不大，但央行在不到两年半的时间里已六次提高住房贷款利率，以最低优惠下限计算，累计利率上调幅度超过100个基点。业内人士表示，虽然每次加息幅度都不大，但六次加息累计后，其对购房者的还贷额的影响已经非常明显。以50万元20年贷款计算，还款额增幅在10%左右。

金育松认为，由于央行采取这种频繁的利率上调，市场普遍预期进入了加息周期。这表明利率再度上调的几率非常大，从而会让消费者产生对后期的成本明显增加一个预期，这样，在某种程度上是会抑制一部分普通消费者的房产需求。更为重要的是，如果再次加息，房贷人的利息负担还会增加。

开发商：银行贷款难度加大

与普通购房者相比较，记者发现，央行此次加息与上调存款准备金率的“组合拳”对于房地产开发企业的影响要远远大于对购房者的影响。

北京开太物业交易保证有限公司总经理白钧说，此次调整后，一年期存贷款利率已分别达3.06%和6.57%，存贷款利差、特别是中长期存贷款利差缩小，这将有助于控制银行贷款，尤其是中长期贷款的增长势头，银行的放贷能力将被降低。

这对房地产开发企业而言，依靠银行贷款融资的难度加大。业内人士认为，与大的房地产企业相比，连续加息将使得小型开发商融资途径更加缩小，未来地产行业整合将会加剧，而开拓多元化的融资渠道已成各家房地产开发企业的当务之急。

事实上，在过去的半年里，开发商正试图改变行业的以银行贷款为主要融资渠道的状况，大量开发商启动上市融资方案，不少开发商谋求香港上市。与此同时，一部分企业对外资出让股份，获取资金支持。据央行一季度货币政策执行报告，房地产开发利用外资比上年同期增长了一倍。

京城某房地产开发商告诉记者，国家采取加息政策已在预料之中，对于企业成本影响不是很大。从目前来看，公司不会改变原有的发展计划，但是未来是否会进行调整要看未来是否会有连续加息的动作。“在此次利率调整之前，公司已经开始寻找新的融资渠道，其中包括启动A股上市计划，在资本市场进行融资。”这位开发商说。

市场：短期影响不大

业内人士认为，短期内房地产市场尤其是住宅市场不会受到太大影响，百姓的购房热情和房价上涨的态势不会发生太大的改变。

金育松说，目前市场仍是以自住型刚性需求为主的市场，这部分人的购买意愿受利率调整波动影响不大，而对于资金雄厚的投资者而言，对利率的小幅度变动也不会很敏感。短期来看，房地产市场不会发生太大的变化和波动。

根据新浪房产关于“央行调息对购房的影响”调查显示，截至20日12时，共有30616人参加了调查，其中，79.71%的被调查者认为，央行加息不能抑制飞涨的房价；对于贷款利率提高会不会影响购房计划，43.71的被调查者表示不会受影响，48.3%的人表示会受影响；对于贷款利率调整影响最大的人群，77.68%的被调查者认为是普通购房人。

白钧说，央行虽然连续两年里多次加息，但其主要目的是为了进一步加大宏观调控的整体力度，目的是防止经济过热。所以对于大多数自住型房贷者来说无须过度惊慌，只要能认真分析相关政策，从理财的角度出发，选择适合自己的贷款方案，就不会增加太大的负担。

有些房地产人士认为，此次加息更多地将对股市产生影响，而非楼市，这会导致股市分流出来的大量资金重新流向楼市。