【财新网】（记者 邢昀）中金公司研究人员对巴西和韩国近年资本净流动的分析发现，目前尚未看到美国量化宽松政策（QE）引起资本大规模流入新兴市场。

　　中金公司1月13日发出的研究报告得出上述结论。巴西和韩国分别是南美和亚洲的大型经济体，金融市场相对成熟，具有一定代表性，且国家收支数据按月发布，更新及时。

　　通过分析两国国际收支平衡表的数据，报告称，巴西在过去六年持续录得净资本流入，仅在全球金融危机期间被打断。这意味着，在QE1实施之前巴西就已经有持续的资本流入。流入巴西的资本主要是FDI（外国直接投资），是“有益”资本，有助于缩小该国的产出缺口。

　　韩国的资本流入波动较大，但流入与流出基本持平，所以净流动基本平衡。零星的证券投资流入往往被韩国企业的对外投资抵消。

　　报告指出，巴西和韩国对美国的利差自2009年以来一直保持稳定，因此由利差引起资本流动突然改变方向的可能性较小。相反，增长差在这两个国家的资本流动中起到的作用更为明显。即在其他因素不变的情况下，新兴经济体相对美国的增长率越高，美国的投资者越可能将其资金投资到新兴市场，以寻求更高的回报。

　　美国自2008年11月推出QE1。中金的研究发现，没有证据表明QE1和QE2引起了大规模且持续的资本流入巴西和韩国。一般认为风险较大的股市资金流入在QE1结束和QE2开始的几个月有较大的上升，但是很快就减少了。巴西雷亚尔和韩元在QE1期间大幅升值，但在QE2期间升幅小了很多。报告认为，QE1期间两种货币的大幅升值可能仅仅是对此前过度贬值的修正，而非仅由大规模的跨国资本流动引起。

　　报告具体分析其原因是，首先，过去几年市场仍存在较高的不确定性，全球投资者不愿承担过多的风险。其次，QE创造的大量流动性可能流向了其他新兴经济体或者发达国家，尤其是高评级国家的高收益资产。第三，全球银行仍面临去杠杠的压力，很难再有全球金融危机前那种进行大规模资本转移的能力。

　　报告还强调，如果全球不确定性进一步下降，美国经济持续复苏，QE3创造的大量流动性仍可能大规模流入新兴经济体。如果以证券投资或跨境银行借贷的形式流入，那将给资本流入国的金融稳定和货币政策带来很大的挑战。